事件：2022年12月新增人民币贷款1.4万亿，预期1.24万亿，去年同期1.13万亿；新增社融1.31万亿，预期1.61万亿，去年同期2.37万亿；社融增速9.6%，前值10%，M2同比11.8%，预期12%，前值12.4%；M1同比3.7%，前值4.6%。
核心结论：2022年货币政策延续宽松、但宽信用效果并未显现，社融增速整体小幅回落；2023年政策仍将全力稳增长、稳信心，货币宽松仍是大方向，降准降息仍可期。
1、全年看，2022年货币政策延续宽松、但宽信用效果并未显现，社融增速整体小幅回落，节奏上先升后降，政府债券、准财政等是主要拉动。2022年货币政策延续宽松，降准降息先后落地，带动资金价格明显下行，但宽信用效果并未体现。总量看，全年社融增速9.6%，较2021年末的10.3%回落0.7个百分点；节奏看，上半年在政府债券的拉动下社融增速震荡抬升、高点在6月（10.8%），下半年伴随政府债券拉动减弱、房地产继续走弱、疫情反复，社融增速趋于下行；结构看，政府债券、政策性开发性金融工具、设备更新再贷款等是主要拉动，而反映经济增长内生动能的居民短贷和居民中长贷表现明显偏弱、是社融的主要拖累项。
2、单月看，12月信贷、社融表现分化，信贷略超预期、也超季节性，企业中长贷仍是主要拉动；社融低于预期、也明显低于季节性，存量社融增速创历史新低，企业债券和政府债券是主要拖累。结构看，居民短贷再度转负，指向消费仍低迷；按揭贷款连续13个月同比少增，反映地产压力仍大；企业中长期贷款大幅超季节性，主要应与保交楼、设备更新等融资有关；企业债券超预期走低，主因理财赎回导致信用债融资成本抬升、企业推迟或取消债券融资。
3、继续提示：疫情冲击有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应，经济有望环比修复、但修复力度仍需“边走边看”；货币政策仍将保持宽松，着力扩信贷、宽信用。伴随近期各地新增感染人数逐渐达峰，疫情冲击有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应，再结合地铁客运量等高频指标呈现触底回升迹象，指向经济有望环比修复、但修复力度需“边走边看”。维持我们年度报告的判断：后续政策将全力稳增长、稳信心，一大抓手是中央加杠杆，反映到货币端：货币政策尚难转向、宽松还是大方向，降准降息仍可期。
4、往后看，维持我们年度报告的判断：2023年社融增速总体上有望维持在10%-11%之间，节奏上先升后降、高点可能在二季度末；其中，疫情、地产仍是宽信用的最关键因素，短期有4大关注点：1）紧盯地方“两会”（基本都在1月中旬），重点关注各地GDP目标（尤其是北京、上海等地）、房地产政策等；2）关注近期可能的降息（1.17MLF、1.20LPR）；3）地产修复情况（地产销售、拿地、竣工等）；4）融资相关政策的落地情况，包括结构性货币政策工具（PSL、设备更新再贷款等）、房企融资政策（“第二支箭”、“第三支箭”）等。
5、具体看，12月信贷社融的主要特征如下：
1）新增信贷规模略好于预期，结构上基本延续9-10月的特征：居民短期贷款再度转负、按揭贷款延续同比少增，反映消费仍然疲软、地产下行压力仍大，经济内生动能仍偏弱；企业中长期贷款继续超预期走强，保交楼、设备更新等融资应仍是主要拉动。
总量看，12月新增信贷1.4万亿，同比多增2700亿，略高于市场预期的1.24万亿，也高于季节性（近三年同期均值为1.18万亿）。其中：居民贷款新增1753亿，同比少增1963亿；企业贷款新增1.26万亿，同比大幅多增6017亿；非银贷款减少11亿，同比少增564亿。
居民短贷、中长贷均延续少增，指向消费、地产等经济内生动能仍偏弱。12月居民短期贷款再度转负（减少113亿），同比少增270亿，主因疫情影响下居民消费表现疲软；居民按揭贷款新增1865亿，同比少增1693亿，已经连续13个月同比少增，与同期房地产销售数据表现一致（12月30城商品房销售面积增速同比-21%），指向当前地产下行压力仍大。
企业中长期贷款继续逆势走强，保交楼、设备更新等融资仍是主要支撑。12月企业短期贷款减少416亿，同比少减638亿；企业中长期贷款继续逆势走强，新增1.21万亿，同比大幅多增8717亿，明显好于季节性（近三年同期均值4290亿），保交楼、设备更新再贷款等融资应仍是主要支撑（去年11月以来银行对房企授信额度快速增加、设备更新再贷款持续推进）。此外，理财赎回导致债券融资成本走高、企业从债券转向信贷融资也是企业中长贷走高的原因之一。往后看，稳地产政策继续加码、设备更新再贷款等持续推进，企业中长贷有望保持逆势增长。
2）新增社融规模明显低于预期和季节性，社融增速创历史最低；结构上，政府债券如期回落，企业债券大幅少增也是主要拖累，信托贷款同比大幅少减、应与保交楼融资有关。
总量看，12月新增社融1.31万亿，明显低于市场预期的1.61万亿，也低于季节性（近三年同期均值2.1万亿），同比少增1.1万亿；社融增速较上月进一步回落0.4个百分点至9.6%。
结构看，12月社融口径的新增人民币贷款1.44万亿，同比多增4004亿，是当月社融的主要拉
