报告要点
2023VS2020：同样的周期冲突，不一样的“东升西降”
由于疫情扩散足迹、防疫政策严格程度和逆周期政策强度等方面的差异，经济周期的冲突是后疫情时代把握全球大类资产演绎的一条逻辑主线。2023年，周期的罗盘还会继续转动，结构上与2020年有相似之处：东升西降，但不同的是供应链从断裂到修复，政策从扩张变为紧缩，全球总需求从复苏转向收缩。
全球金融压力持续上行，短期金融周期开始下行。美联储加息“牵一发而动全身”，传导机制为：美联储加息→美国国债利率整体向上平移→套利交易使美元回流→美元指数上升、风险溢价上升→全球流动性收缩。全球金融压力指数已经升至紧缩区间，全球金融市场在2023年还将面临更严峻的压力测试。
全球经济周期：5次衰退的比较和“第6次衰退”的条件
“衰退”是2023年的一个关键词。上世纪60年代以来，全球共出现过5次衰退，分别为：1975年、1982年、1991年、2009年和2020年。5次衰退时期全球人均实际GDP增速的均值为-1.91%，相比扩张期平均增速(2.2%)低4.1个百分点。5次衰退的共同点是：前一年经济增速明显放缓;多数情况下美国都出现了衰退;外生冲击不可或缺，如能源危机、地缘政治冲突或货币政策转向。
硬着陆和软着陆对应着不同的初始条件。高经济增速、高职位空缺率、更短的加息周期都有助于2023年实现软着陆。但快速上升的通胀、处于低位的失业率、大幅收窄(或已经倒挂的)的期限息差和快速上升的居民债务杠杆则会增加2023年硬着陆的风险。货币政策已经与全球经济周期背离，加剧全球经济下行压力。
展望2023：逃逸1982年，或超2001年
美国经济或已跨过周期拐点，进入衰退阶段，预计持续到2023年3季度，程度可比2001年。工业生产指数是分辨美国经济周期拐点最有效的指标，尤其是从衰退到扩张的拐点。在不发生外生冲击的情况下，2023年美国通胀中枢将持续下行，核心服务通胀的拐点对于美联储政策转向有指示意义。但寄希望于美联储政策转向以实现经济“软着陆”是没有根据的，因为政策已经远远滞后于经济周期。
与“欧债危机”不一样的是，欧元区这一次是核心国危机，边缘国也难以置身事外。截止到2022年底，欧元区产出缺口尚未收敛，但面临着比美国更严峻的“滞胀”难题，已领先美国进入衰退周期。德国以制造业立国，出口品复杂度高，高度依赖能源进口。疫情冲击以来，德国出口快速下行。俄乌冲突后，能源大幅涨价，德国贸易条件加速恶化，出口竞争力明显下降，贸易顺差几乎归零。
货币政策“矫枉过正”;金融压力上行触发流动性风险;
报告正文
一、周期的罗盘：不一样的“东升西降”(一)2023VS2020：同样的周期冲突，不一样的“东升西降”
由于疫情扩散足迹、防疫政策严格程度和逆周期政策强度等方面的差异，经济周期的冲突是后疫情时代把握全球大类资产演绎的一条逻辑主线。
前期(2020-2021H1)，由于疫苗尚处在研发和临床阶段，社交隔离几乎是唯一有效的应对举措，新增确诊人数的上行对应着社交隔离政策的收紧，进而加大经济下行压力。后期(2021H2-2022)，随着新冠毒株的进化和疫苗接种的推进，发达经济体(AEs)率先落实有条件共存方案，救济政策逐步退出。2021年初至今，海外防疫政策已逐渐回归常态。中共二十大后，中国也逐步优化防疫政策。所以，2023年或是这一逻辑链的收官之年。围绕此逻辑，回溯2020-2022年周期的动态特征，有助于把握2023年全球宏观经济的全景。
分中国、美国、欧盟和新兴市场国家(EMs，中国除外)四组来看：2020年初，中国最先受到疫情冲击，是防控的“模范生”，所以1季度末率先进入复苏周期，长期充当着“领头雁”的角色;美国在强有力的需求政策刺激下，从2020年5月进入复苏阶段，大致落后于中国1-2个月;欧盟大致与美国同步进入复苏周期，但弹性弱于美国，原因之一是逆周期政策力度较弱;由于医疗资源短缺和救济能力有限，EMs(exChina)受疫情冲击最为显著，复苏弹性最弱。
2021年，疫情仍是最大的扰动项，持续压制着供给侧，叠加基数效应、经济重启和需求政策，共同掀起了通胀的第一波浪潮，全球经济从复苏走向过热。美国、欧盟等AEs在政策和疫苗接种的推动下稳步复苏，EMs(中国除外)的复苏进程则是一波三折，大约有半年的时间处于停滞状态;中国季度经济增速从高位持续回落，全年增速超过潜在水平，但4季度已落至潜在水平下方(4%)。
2022年，海外分阶段放松疫情防控措施，疫情对供应链的冲击持续消退。随着“被压抑的需求”的持续释放和货币政策的收紧，总需求持续走弱，尤其是地产、汽车等利率敏感性部门。美国、欧盟和其它EMs依次越过经济增速的高点而后下行，整体分布在放缓阶段，其中，欧洲下行速度更快，上半年环比增速高于美国，下半年环比增速低于美国，将率先进入衰退周期;中国上半年复苏进程被疫情中断，下半年则叠加了外需的下行，全年运行在复苏早期。
2023年，周期的罗盘将继续转动，结构上与2020年有相似之处：东升西降，不同的是供应链从断裂到修复，政策从扩张变为紧缩，
