报告要点
主要结论
通胀归来：货币政策在宏观经济和资产配置中的重要性将更加凸显
2022年是典型的货币政策大年，2023年政策利率依然是资产定价的关键“变量”。在美国通胀压力持续放缓、欧元区和英国通胀拐点已经出现的背景下，市场对美、欧、英央行2023年上半年加息结束有共识，但高利率维持多久，何时降息，降息节奏的快慢，谁先降息，以及降息的终点利率水平都是未知的。
短期而言，市场与货币政策当局仍存在预期差。美联储12月例会决议符合市场预期，但市场却选择“理性忽视”美联储给出的加息指引，认为美联储转变立场的时点会提前。欧央行在12月例会中的表态超市场预期，导致市场大幅上调其终点利率预期。日央行12月调整YCC后，期货市场已经开始定价2023年加息。英格兰银行暗示市场定价的终点利率太高(4.75%)，但并未明确加息的终点。
中期而言，如果低通胀、低利率和低波动时代一去不复返，货币政策将走出“流动性陷阱”，在经济周期和资产配置中发挥着更重要的作用。货币政策不再单向地追求宽松，以增长或就业为主要目标，因为通胀已经从“软约束”变为“硬约束”。政策当局越来越需要在多目标间取得平衡，因此可能成为新的扰动。
央行笔记：从央行视角把脉经济，从经济出发理解央行
“央行笔记”系列报告的研究对象主要为海外四大央行：美联储、欧央行、日央行和英格兰银行。她们拥有大致相似的目标函数，广义上包括：物价稳定、充分就业、经济增长和金融稳定，只是不同央行的表述有差异，虽然“物价稳定”都是第一性的，但在实践中，不同时期会各有所侧重。
但是，它们面临着明显不同的约束条件，如政治经济体制，或宏观经济运行的现实。同时跟踪四大央行，通过比较研究，彼此参照，更有助于把握货币政策动向及决策背后的行为逻辑。其中，美联储的地位最突出。这不仅是因为美联储政策广泛的外溢效应，还因为美联储的政策框架对理解其它央行的行为很有帮助。
笔记系列大致包括：1.热点思考;2.例会决议和前瞻;3.央行对经济、金融形势的看法;4.政策委员会成员的演讲;5.与市场热点问题相关的工作论文;6.此外，还会还包含一些常规跟踪，如市场隐含的政策利率水平，央行资产负债表的变化等。这些都是中央银行研究者的必修课。以笔记的形式持续跟踪，是自我鞭策，是对思考和判断的记录，是未来复盘的重要资料。
报告正文
一、通胀归来：货币政策在宏观经济和资产配置中的重要性将更加凸显从全球央行货币政策紧缩的程度和同步性来说，2022年是一个极端的年份。因为无论是加息央行的数量，还是加息的频次、幅度，都创下了近半个世纪以来的记录。在我们跟踪的108家央行中，7月高峰期时加息的央行的数量占比超过了一半，其中，G20中就有11个经济体加息，包含美国、欧盟、英国等6个发达经济体。时至年末，全球加息进程尚未结束，却已然与全球经济活动状况大幅背离——货币政策已落后于经济周期。
美联储在全球金融市场中发挥着与美国的相对经济实力不相称的影响力[1]。因为她是美元的唯一发行者，是美债最大的单一持有人，而美元又是最主要的国际货币，美债是全球最主要的安全资产;联邦基金利率是影响美元汇率的重要变量，也是美债、进而也是全球风险资产定价的“锚”;美联储与多家央行建立了常备互换业务(FIMA)，扮演着“央行的央行”的角色。所以，美联储是国金金融市场上“最大的玩家”，说美联储政策“牵一发而动全身”并不夸张。
但美联储不是唯一的玩家。无论是判断美元指数，还是美债收益率，抑或是全球风险资产的表现，仅关注美联储都远远不够。例如欧央行在12月例会中的鹰派表态使美元指数大幅回落。日央行12月提高“收益率曲线控制”(YCC)利率上限，美债收益率也随之大幅跳升，美元指数下挫(日元升值)。从资产负债表规模而言，欧央行可与美联储媲美。2008年金融危机之后，美联储资产负债表规模与美股，美、欧、日三大央行资产负债表与全球权益资产都表现出了一定的正相关性。市场也因此将这一轮美股长牛称为“水牛”。
[1]参考：Miranda-Agrippinoetal.,2020,GlobalFootprintsofMonetaryPolicies,BankofEngland，Workingpaper.
2022年是非常典型的货币政策大年，看准货币政策，就能掌握市场的节奏。之所以美联储的(几乎)每一次例会都是市场关注的焦点，就是因为每次决议都可能没有被充分地定价，都充满了“意外”。在4次季末例会上，美联储都大幅调整了预测的联邦基金利率的路径。这是在自我纠错。所以，最佳策略或许不是“别与美联储作对”，而是“比美联储更正确”。
在美国通胀压力持续放缓、欧元区和英国通胀拐点已经出现的背景下，市场对美欧英3大央行明年上半年加息结束是有共识的，但是，高利率维持多久，何时开始降息，降息节奏是否像加息一样快，谁先降息都是未知的。所以，2023年，政策利率依然是资产定价的关键“变量”，不应低估它的扰动。
货币政策当局与市场仍存在预期差。美联储12月例会决议符合市场预期，但市场却选择“理性忽视”加
