2022年12月制造业PMI较11月下行1个百分点至47.0%，连续三个月位于收缩区间，且为自2009年1月以来最低值（除2020年2月外）；非制造业PMI下行5.1百分点至41.6%，为（除2020年2月外）记录以来最低值。

12月生产指数为44.6%，较上月下行3.2个百分点，大幅低于去年同期的51.4%。受外部冲击压制及外需走弱影响，工业生产景气度持续回落。分规模看，大型企业PMI为48.3%,持续位于收缩区间，中型/小型企业PMI环比下行1.7/0.9个百分点至46.4%/44.7%。此外，制造业供应商配送时间指数下行6.6个百分点至40.1%，供应商交货时间仍较为滞后。

1）制造业需求低位回落，新订单指数从上月的46.4%，持续回落43.9%,低于过去四年（不含2020年）同期平均值51%。在手订单指数从上月的43.4%下行至43.1%。12月进口指数回落3.4个百分点至43.7%。

2）制造业出口低位下行，新出口订单为44.2%，对比上月的46.7%。随着海外经济衰退风险持续上行，全球贸易加速下行，韩国12月前20天出口同比增速录得-8.8%，外需可能持续退坡。

3）生产动能偏弱推动中下游产成品去库，但上游原材料库存回升。12月上游原材料库存回升0.4个百分点至47.1%,12月产成品库存下行1.5个百分点至46.6%，生产动能不足压低下游产成品库存。产成品库存与新订单指数之间的差距有所扩大，反应12月制造业动能持续降温。

12月PMI原材料价格指数小幅回升，且仍位于扩张区间。12月国内主要原材料价格小幅上行：国内螺纹钢/铜价格分别环比上行7.2%/1.1%，原材料购进价格环比上行0.9个百分点至51.6%，位于扩张区间。出厂价格上行0.4个百分点至49.0%，从行业角度看，黑色及有色加工等行业产成品价格上行较快，但石油及煤炭加工行业产成品价格受国际能源价格下行影响走低。

受外部冲击影响，12月非制造业PMI下行5.1个百分点至41.6%，服务消费景气度下行至深负区间。服务业恢复有所放缓，12月服务业商务活动指数下行5.7个百分点至39.4%。分行业看，12月零售、运输、住宿、餐饮、居民服务等与线下体验式消费相关商务活动指数均位于38%以下的深负区间。另一方面，受全国优化防疫防控措施推动叠加春节临近，国内航班执飞数大幅上行，航空运输行业景气度位于扩张区间。12月建筑业商务活动指数为54.4%，下行1个百分点但仍在扩张区间，表明各类政策性金融工具对基建的托底效果仍然较好，基建项目落地速度仍然较快。

12月制造业/非制造业就业指数均继续处于收缩区间，显示就业仍有回升空间。12月制造业PMI就业指数回落2.6个百分点至44.8%，服务业PMI就业指数回落2.6个百分点至42.9%，均已低于2022年4月的低位。

向前看，外需退坡，地产磨底及外部扰动或在短期继续压制制造业景气度，但防疫政策优化后疫情对经济活动影响减弱叠加地产投资企稳回升或在明年托举内需回升。一方面，海外衰退阴影下外需对工业生产的拉动可能持续退坡；另一方面，外部扰动影响供应链上下游交货效率，全国整车物流指数同比仍下行近四成；此外，地产销售基本面低位磨底，压制经济动能回升节奏。但11月中旬至今，全国稳地产政策多管齐下、密集出台，且全国多地优化疫情防控政策，或于2023年共同托举内需低位回升。持续关注疫情对经济影响能否减弱，及地产投资能否企稳回升，以判断内需增长回升的时点。

风险提示：地产下行风险加剧、外需快速走弱。