2022年这一全球市场的多事之秋行将结束，我们站在年内最后一个工作日，从全球宏观政策环境出发，聚焦于国内宏观经济运行、政策组合、大类资产表现等，对2023年作宏观经济和金融市场出十大展望。

1.明年中国经济能实现5%以上增速吗?2023年中国经济实现5%以上增长的概率较大，核心逻辑有以下几点：

第一，低基数效应。在前后两轮疫情冲击下，今年二季度和四季度将构筑经济增速的双底。由于基数效应大幅增加，分析明年的经济增速高低，需要再次回到类似于2021年两年平均增速的框架。2020年中国GDP同比增长2.2%，2021年则在低基数下实现了8.4%的增长，两年平均增速5.25%。2022年全年中国GDP增速预计比2020年略高，但低基数特征也将非常显著，因此在低基数效应下明年实现5%以上的经济增速并不困难，明年5%对应的两年平均增速不到4%。

第二，排除事件冲击，潜在经济增速在一段时期内基本稳定。2020年和2022年经济超预期下行，最核心的因素在于疫情冲击和防控政策相对严格。若非疫情爆发及其衍生影响，近年中国经济的潜在增速大致在5%-6%之间。疫情扰动相对较弱的2021年，其两年平均增速已经说明了问题。虽然经历了三年疫情持久战之后，三重压力有所增大，经济内生动能或进一步有所下行，但考虑到2023年经济刺激力度扩大以及疫情防控措施的优化，经济活动将逐渐向潜在水平回归。

第三，消费、基建将为经济复苏提供较强支撑，出口或为拖累项。从三驾马车来看，消费无论从两年平均增速，还是当年同比增速上看，都将较2022年有显著提升，而且确定性较强。投资有望持续发力，基建投资的确定性最强，制造业投资在设备更新政策的鼓励下短期维持高位，地产投资的降幅也将逐渐收窄。不过，与过去几年相比，在全球衰退的大背景下出口回落的风险较大。

2.疫情后通胀会上升吗?央行在二季度货币政策执行报告中提示“警惕结构性通胀压力”，尤其“一段时间以来我国M2增速处于相对高位，若总需求进一步复苏升温可能带来滞后效应”。随着国内疫情防控措施优化和各地感染高峰陆续过去，市场对后续通胀的担忧有所升温。疫情后通胀压力是否会上升?我们从三个角度来理解。

首先，M2同比拐点往往领先于CPI非食品项同比，而本轮M2的底部拐点已出现较长时间。回顾历史上M2同比和CPI非食品项走势，两者存在一定的相关性，同时多数情况下M2同比的拐点要较后者较早到来。观察M2同比和核心CPI同比以及PPI同比走势，历史上M2同比几次由降转升的拐点分别为2001年10月、2008年10月、2012年1月和2019年11月，而CPI非食品项同比的拐点出现在2002年11月、2009年8月、2012年5月和2021年1月，分别滞后12个月、9个月、3个月和1个月。M2同比最近一次由降转升的拐点出现在2021年9月，距今已过去12个月，参考历史规律，CPI非食品项同比回升的拐点或将较快到来。

其次，需关注疫情后非食品项的涨价压力。疫情期间服务业所受冲击较大，供给侧也出现了一定程度的收缩。而随着疫情后需求的快速恢复，服务业涨价压力需关注。观察部分海外经济体在放松疫情管控政策后需求修复和物价变动情况，日韩美德英等代表性国家在防疫政策放宽后均经历了消费需求抬升、核心通胀压力上行的过程。尤其在2022年防疫政策明显放宽的日本和韩国，核心CPI环比均远高于往年同期。而国内2022年核心CPI环比波动幅度远低于历史同期(部分月份甚至低于2020年)，预计后续消费需求回暖后核心CPI环比将回升至历史同期偏高的水平(类似于2020年下半年至2021年上半年)。

最后，明年上半年猪肉价格仍然对食品项CPI有支撑。根据一轮典型猪周期的特征，预计猪肉价格触顶时点在2023年年中至三季度：(1)猪周期中能繁母猪存栏同比拐点领先猪价拐点约1年，而能繁母猪存栏同比拐点在2022年6月前后，这意味着猪肉价格将在2023年年中前后触顶;(2)典型猪周期猪价上涨阶段持续1.5年左右，本轮猪肉价格上涨拐点在2022年3月前后，这对应着猪肉价格触顶时点在2023年三季度前后。而由于今年上半年猪肉价格整体偏低，因而明年上半年基数效应下猪肉价格仍然对食品项CPI同比形成支撑。

总体而言，明年疫情之后需要关注随着需求回暖可能带来的通胀回升压力。其中猪价仍处于猪周期的上涨阶段，基数效应下仍然对食品项CPI具有一定的支撑。尤其需要关注的是，疫情之后服务需求回暖可能导致的核心CPI回升的压力。但明年全年通胀压力相对可控，不太需要担心通胀水平超过警戒水平的风险。

3.美联储什么时候暂停加息?美国经济或于明年上半年步入衰退，存在最早于明年一季度开始恶化的风险。当前美国房地产市场已快速步入衰退，仍在快速下行，存在房地产深度衰退的可能性;商品消费已出现疲软迹象，服务消费目前仍存在一定韧性，超额储蓄对于消费的支撑仅可持续至明年一季度;利率快速上升、需求下降的背景下，投资信心大幅下滑，加息节奏过快，存在未来企业投资快速下降的可能性;未来美国去库存趋势较难改变。目前美国经济难言已步入衰退主要由于劳动力市场处于增长放缓但仍偏强劲，服务业PMI仍处于较高景气度。但未来随着美联储紧缩寒风逐