特别观察
主要经济体放开后6-12个月CPI同比大多抬升，但通胀走势和升幅与政策支持和收入、放开秩序和时间相关。政策力度越大、收入上升越多的经济体，通胀抬升越高(如美日韩)。放开越有序、需求瞬时冲击越小(日韩新)，放开早、病毒毒性强、劳动损失越大(美英)，通胀中枢越高。越南与中国香港出现一定医疗挤兑、中国台湾先放开后达峰，放开后通胀走低或持稳。对中国大陆而言，从政策和收入看，疫情三年财政支持力度虽不低，我们预计疫情影响消退后财政乘数上升支撑内需，但疫情影响较久，过去三年可支配收入增速低于疫情前，或影响消费反弹高度。从放开时间看，主动放开意味着先放开后达峰，需求短期或承压，下半年或加快释放，且奥密克戎变异株毒性减弱[1]，劳动损失或偏少，核心CPI和PPI同比或前低后高，但总体通胀中枢难及美欧。
尽管11月疲软的通胀数据仍在反映疫情扩散对需求的压制(PPI同比在两年低位，CPI环比超季节性回落)，但不少投资者已开始担忧防疫优化后，中国是否会出现海外部分经济体防疫放松后通胀升温的情况。本文梳理了8个经济体的防疫放松后的通胀表现，总体上，开放后半年到1年的维度看，核心CPI和总体CPI中枢大多较放开前抬升，但通胀走势与中枢抬升程度与政策支持、实际收入、放开秩序和开放早晚相关[2]。
政策力度越大，可支配收入越高，消费越有支撑，通胀越高从广义货币看，疫后主要经济体都做了较大的货币扩张，M2同比普遍创新高，其中美国货币扩张最多，疫后M2同比高点较2019年高出22个百分点，CPI通胀也最高。而越南货币扩张较少，通胀也相应较低。从财政支持看，美国和日本疫情三年广义财政赤字力度较大，通胀中枢显著高于疫情前。
但从需求看，“财政货币——可支配收入——最终消费”的传导仍有不确定性，放开后需求是否强劲还要看收入的情况。政策支持力度(财政和货币投放)能否弥补疫情对收入的负面冲击，关键是看居民实际可支配收入增速能否恢复到疫情前水平，美国、日本和韩国开放前的可支配收入增速已经超过疫情前水平，开放后一年消费亦较强劲，实际消费支出的增速超过或接近疫情前。英国尽管财政赤字和M2增速较高，但由于疫后经济受冲击较大，可支配收入仍较疫情前有较大的差异，开放后实际消费支出增速亦低于疫情前2个百分点，因而需求或非英国通胀高企的主导因素。
放开越有序、时间越早，通胀中枢越高从放开秩序看，1)日本、韩国、新加坡放开前准备充足，提高免疫基数、分级诊疗、科学引导、明确预期，放开较为有序，放开后对消费的瞬时冲击较小，线下零售娱乐活动较疫情前降幅都在20%以内，通胀中枢较高;2)越南和中国香港前期防控较好，但放开初期医疗资源出现了一定程度的挤兑，死亡率一度上升较多，零售娱乐活动较疫情前一度下降74%和43%，尽管对感染的担忧使得劳动参与率损失也较大，但由于需求承压更多，放开初始CPI通胀(总体、食品、核心)均下行;3)中国台湾主动放开(先放开后达峰)，放开后零售娱乐活动幅也一度降达-37%，CPI通胀亦偏温和，其中食品通胀上升、核心和服务通胀下降。
从放开时间看，放开越早，病毒毒性强，劳动参与率下降越多，供给受影响越大。美英在原始毒株时管控就较松，Delta之前(2021年3-4月)就实质性开放，由于病毒毒性较强，美国因后遗症减少工作或不工作即达160万人，因担心感染而提前退休约145万人，同时还有疫情后需照顾小孩而退出劳动力市场的妇女。目前美英的劳动参与率较疫情前趋势仍有1.5和1.8个百分点的差距，在主要经济体中排序靠前，供给受损压力大，通胀中枢较高。特别是英国在需求偏弱的情况下，通胀高企更多是供给因素所致。
中国启示：通胀中枢或抬升，但难及发达经济体中国政策力度不低。从政策支持看，中国的M2同比高点已达12.4%，创六年新高。中国疫后财政力度不弱，2022年各主要经济体财政退坡之下，中国继续进行了大额财政投放(与2020相仿)，IMF估计的疫情三年平均广义财政收支占GDP之比达-8.2%，在主要经济体中居于前列。但疫情影响越久，财政力度也要越大。我国财政力度仍未完全对冲疫情对收入的影响，居民实际可支配收入增速较疫前仍有2ppt的差异。我们预计，疫情影响消退后，财政乘数将上升，居民前期积累的过剩储蓄释放，有利于消费恢复，但过去三年收入损失未完全弥补或一定程度影响消费反弹高度。
从放开秩序看，主动放开意味着先放开后达峰(类似中国台湾)，短期对线下消费仍将存在一定的压制。从高频数据显示，12月中旬以来，人流(市内通勤的地铁客运量和拥堵延时指数、跨区域流动的百度迁徙指数)和物流(整车货运量)均出现下滑。从海外经济体放开前后感染情况看，达峰回落或需经历1-2个季度的时间。从放开时间看，中国大陆有后发优势和前车之鉴，病毒毒性弱，劳动力损失或低于美欧港(中)越。
明年需求复苏或将经历上下半场，核心CPI和PPI同比或前低后高。上半年，感染的扩散或在初期压制消费和投资，生产或领先消费复苏，尽管有猪菜低基数和猪周期上行支撑(能繁存栏和猪粮比或预示明年1季度末触顶)，但近月数据显示猪菜价格亦受疫后需
