事件：

2022年11月，全国一般公共预算收入同比增速为24.6%，一般公共预算支出同比增速为4.8%。11月，政府性基金预算收入同比增速为-12.7%，政府性基金预算支出同比增速为-21.2%。

核心观点：

11月一般公共预算收入继续大幅改善，一方面源自前期缓缴税收的加速回笼，11月企业所得税同比增长31.1%；另一方面源自消费税在收支压力较大年份时的加速入库，连续两个月出现超季节性大幅增长；支出端，增速有所放缓，卫生健康领域支出的持续高增对基建类支出形成挤压，11月财政投向基建类的支出继续为负，基建投资主要依赖政策性金融工具进行扩张。

向前看，中央经济工作会议指引下，2023年财政加力提效，中央政府政策空间打开，地方债务压力掣肘加杠杆。一方面，“财政加力提效”意味着基调持续积极，赤字率或有所上调；另一方面，“财政可持续、债务风险可控”，意味着地方政府加杠杆空间有限，新增债务规模难以大幅上行，将依赖于特别国债、政策性金融工具等可选项，补充基建资金。

收入端：增值税、企业所得税修复较快，消费税连续两个月超季节性增长11月一般公共预算收入同比增速为24.6%，较10月回升9.0个百分点。从收入节奏来看，11月一般公共预算收入进度为5.8%，与往年同期进度基本持平。拆分结构来看，11月财政收入的贡献项主要集中在增值税、消费税与企业所得税的超季节性增长，非税收入增速则继续放缓。

11月土地出让收入降温，带动政府性基金收入降幅扩大。11月政府性基金预算收入同比增速为-12.7%，降幅相比上月扩大10个百分点。从收入节奏来看，11月政府性基金预算收入进度为8.1%，显著低于往年同期进度水平。

支出端：卫生领域支出持续高增，对基建类支出持续形成挤压11月财政发力有所放缓，一般公共预算支出增速为4.8%，相比上月下行3.9个百分点。从支出节奏来看，11月一般公共预算支出进度为7.8%，略高于往年同期水平，基本保持平稳。分领域看，11月财政支出继续向卫生健康领域倾斜，该领域11月支出增速达47.4%，基建类支出增速则继续为负。

11月政府性基金支出同比增速为-21.2%，跌幅较上月扩大3.1个百分点。主要与专项债发行和使用大幅减少有关，11月新增专项债发行规模仅为455亿元，相比2021年同期的5774亿元减少5319亿元。从支出节奏来看，11月政府性基金预算支出进度为7.3%，显著低于往年同期水平，支出进度明显放缓。

广义财政：广义财政接力，成为基建项目的主要资金来源受政府性基金支出大幅回落拖累，11月广义财政支出增速（3mma）为-1.1%，狭义财政支出增速（3mma）为-5.9%，但广义支出增速仍高于狭义支出增速，主要与准财政工具中抵押补充贷款净融资额的大幅增加有关。11月抵押补充贷款净融资3675亿元，相比2021年同期增加3875亿元。

风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。