《陶冬天下》岁末将至，政策变局纷纷启动。从美欧的鹰派减码，到中国的稳增长，没有一份会议声明是可以轻松消化的，市场努力咀嚼著，资产价格起伏波动。美国联储局、欧洲央行和英格兰银行先后加息，不过将幅度从75点调降到50点。市场将此视作利率政策进入新篇章，而三大央行则强调加息还有很长的路要走。央行们的鹰派阐述，消磨了市场关于通胀见顶所带来的欢喜，全球股市下调，债市走强。受到美国通胀和利率前景的影响，美元指数走低，石油价格颠簸中反弹。中国的中央经济工作会议就强调稳增长、扩内需，看来财政政策和货币政策有更大的运作空间，不过「积极」、「稳健」的字眼却依然如故。
笔者认为，上周最重要的政策会议是中央经济工作会议，中国政府为明年的政策定下了基调。会议把经济的总基调定在「稳中求进」上，对经济增长隐晦地提出了新的要求。会议更强调了内需，把扩大内需和供给侧改革提到了同等高度，这是和去年最大的不同。笔者认为2023年的增长目标应该在5%左右，相较于目前的经济形势，无疑是高要求，不过不会不惜代价拔高增长了。
在财政政策上要「加力提效」，比起去年的「提升效率」似乎上了一个等级，「力度」放在了「效果」前面;在货币政策上要「精准有力」，比起去年的「灵活适度」也强调了「有力」。笔者的理解是，基建需要发力，财政缺口由货币政策填补，但不搞大水漫灌。在扩大内需上，「恢复和扩大内需摆在优先的位置」，揭示出明年的政策思路和工具运用。
民营企业和房地产市场，这次被专门拿出来讲。对民营企业提出「两个不动摇」，意在重塑民企信心，保障民企产权和企业家权益。关于房地产市场，这次著墨明显多过上年，第一次提出要确保平稳发展，满足合理的融资需求。政府对房产市场和财务健康的民营地产商的态度发生了较大的变化，不过仍维持「房住不炒」的框架。在笔者看来，这些释放出更积极主动地解决房地产困境的讯号。
11月份的月度经济资料证实了中国经济全面下滑，消费、投资和进出口都不理想，经济形势十分严峻。有人对抗疫政策改变所带来的新局面抱有乐观情绪，笔者也同意疫情最终会向好的方向发展，不过未来两个月情况可能会更严峻，进一步冲击经济活动和收入预期。
为了应对经济所面临的挑战，笔者预期明年政府会以基建和房地产为两个抓手，加大经济刺激的力度。可能有一轮新的政策强刺激，藉此重启经济活动，重塑消费和投资信心。不过，政府刺激固然重要，经济活动的主体还是民间投资和个人消费。如何用刺激政策和政府开支强化民间的信心，是政策成功与否、持续与否的关键，且待进一步政策细节浮出水面。
上周美联储局FOMC决定加息50点。这比过去五次的加息幅度要小，但仍是过去40年来罕见的大码加息。除了加息减码外，联储局的其它举动都是偏鹰派的，它将2023年PCE通胀预测从3.1%上调到3.5%，经济增长预测从1.2%下调到0.5%。FOMC的利率前瞻指引(俗称点阵图)将终极利率上调到5.1%，而且预言2024年前不会减息。
主席鲍威尔在会后的记者会上说:「我们已经做了很多，还有更多的工作要做。」他有提及最近开始放缓的通胀数位，但是强调需要更多的证据来证实通胀下行。鲍威尔把矛头直指工资上涨，认为打破服务业工资与物价的连环攀升是必须的，重申了继续加息，直至达成目标。「我希望有一个无痛的解决方法来稳定物价，但其实是没有的。」
鲍威尔的这席话，明显是说给市场听的。市场因此调整对利率政策的预判，不过也有相当一部分人却不太买他的帐，认为随著经济陷入衰退，货币政策到时候不得不作大调整。
从通胀形势看，美国的CPI已经进入了迅速下行轨迹，主要得益于供应链通胀消失和能源价格回落。然而，笔者估计物价回落到4-5%左右后，需求端需要有明显的收缩才能令通胀继续下降，届时工资何去何从就十分重要了。
如果通胀仍然在4-5%区间徘徊，而经济已经滑入衰退，联储局未必在利率政策上立即作出U型反转。这是一个政治问题，生活成本暴涨在美国已经令民怨沸腾了，只有在民意改变的情况下，联储局才空间将政策焦点从通胀转向就业。
笔者预测2023年上半年美国继续加息，不过加息幅度下降到25点。春末夏初后暂停加息动作，进入观察期，那时候美国经济可能也在滑向轻度衰退。如果没有大的经济事件或市场动荡，美国减息要等到2024年。联储局改变利率政策，究竟只是时间拉长了，还是政策转向了，是明年的一大看点。
最近很火的一个词，叫FedPivot(联储局转向)，联储局政策不仅仅是联储局的，而是motherofallpivots(联储局政策转向是所有国家利率政策转向之母)。果然一天之后，欧洲央行在本年度最后一次政策会议上，也决定加息50点，加息幅度变小，但是语境上和姿态上就非常强硬。总裁拉加德在记者会上更直接说我们不是联储局:「ECB不转向」。
英格兰银行也在同一天加息50点，同样发出了需要不断加息的声音。央行行长贝利指出工资增长7%表明就业市场相当炽热，尽管经济增长形势不乐观，货币政策仍然需要进一步收紧。过去9个月英国已经走出了1989年以来最激进的加息
