事件描述

12月12日，央行公布2022年11月金融统计数据：11月，社融新增1.99万亿，人民币贷款增加1.21万亿；11月末，社融规模存量同比增长10.0%，M2同比增长12.4%。

事件评论

社融同比持续少增，发债、信贷是主要拖累。11月新增社融1.99万亿，同比少增6109亿。具体来看，企业债券、政府债券、社融口径下人民币贷款分别同比少增3410亿、1638亿、1573亿，是主要拖累。企业债券同比大幅回落，一方面系去年基数较高，另一方面系近期信用环境尚未完全走出阴霾，近期监管出台组合拳助力民营企业发债融资，后续企业债融资环境或有一定改善。政府债同比少增主要系专项债下滑，11月新增专项债发行不足500亿，国债净融资6069亿，去年同期分别为5760、2040亿。信贷持续回落，主要系地产销售仍较低迷。非标方面，委托贷款同比多减123亿，政策性金融工具脉冲或基本结束，信托贷款则同比少减1825亿，主要系去年同期基数较低，在资管新规之下仍处于持续压降状态。

企业中长贷持续改善，居民中长贷仍然低迷。11月新增人民币贷款1.21万亿，同比少增596亿。分部门来看，企业、居民部门同比多增3158亿、少增4710亿。企业部门中长贷新增季节性走高，且高于过去5年同期水平，同比多增3950亿，或主要与近期监管发力信用扩张有关，一方面政策性金融工具配套融资持续跟进，另一方面央行持续新增PSL、推出免息再贷款助力“保交楼”、多家金融机构密集授信优质房企；但企业短贷新增连续两月为负，指向企业短期融资需求偏弱。居民部门持续惨淡，11月新增短贷、中长贷季节性回升，但同比分别少992亿、3718亿，指向疫情反复、收入承压背景下地产需求仍然低迷。

居民存款多增推升M2，M1与M2剪刀差走阔。11月M2同比增速回升至12.4%，M0、M1增速则分别回落至14.1%、4.6%。虽然财政存款同比多3600亿，且央行在逆回购层面回笼5890亿，但中长期流动性投放充足，MLF缩量1500亿、PSL新增3675亿。进一步地，从存款结构来看，11月居民存款同比大幅多增1.52万亿，我们细拆10月数据来看，定期存款占比持续提升至69%，创历史新高，疫情冲击收入、权益市场波动、房价下跌、理财风波等一系列冲击之后，居民资产负债表进一步恶化，虽然当前防疫政策边际优化，但在收入改善、预期改善之前，居民高储蓄转化为消费的过程或较为坎坷。M1与M2剪刀差走阔至-7.8%，意味着实体经营仍然承压。

社融持续回落，需求端政策亟待加码。11月社融存量增速回落至10.0%，社融口径的人民币贷款余额增速亦回落至10.8%。往后看，一方面，去年12月政府债融资高达1.2万亿，今年12月政府债融资预计仍有较大拖累；另一方面信贷领域，监管虽有推出PSL、免息再贷款等一系列政策工具精准支持企业信贷融资，但在地产领域居民需求仍较低迷，居民定期存款占比攀升，高储蓄现象加剧，意味着居民端信用扩张仍存较大难度。12月政治局会议强调“稳健的货币政策要精准发力”，居民需求端仍待政策“精准发力”。

风险提示

1、信贷政策不及预期；2、国内疫情有所反复。