近期，全球最大对冲基金桥水基金(Bridgewater)在国内又有新动作。基金君从渠道获悉，桥水中国总经理、基金经理JoannaSunAlpert(孙悦)最近在一场与投资者的交流活动中谈到了目前全球经济、中国经济和资产配置的观点。

孙悦表示，美国、欧洲等现在面临非常高的通胀水平，今年一直在收紧流动性，风险资产出现明显回撤。现在美国股市完全没有反映未来可能发生的经济衰退，美国的股票还没有见底。未来一年美国、欧洲、英国等国家可能会出现经济衰退，大概率会进入长期滞涨的情况。海外面临的是长期债务周期的尾部，需要很长的时间去消化沉重的债务负担。

但是中国情况完全不一样，目前中国是流动性改善、支持经济的阶段，往后看政策更多是为经济托底，未来的增长来自国内的消费和科技发展。展望国内资产，对股票温和看多，目前整体估值比较有吸引力，债券短期和长期的利率比较看多，商品受全球需求下跌影响温和看空和减配。

公开资料显示，桥水基金是瑞达利欧(RayDalio)在1975年创立的，桥水的全天候策略为市场所熟知，40多年来桥水一直专注做宏观研究，交易全球200多个市场。目前桥水基金在全球管理规模在1万亿人民币，是全球最大的对冲基金之一。同时，桥水在国内的公司桥水中国在2021年底管理规模也突破了百亿。

据介绍，桥水的投资风格有三大特点：一是基本面，了解宏观经济背后的底层逻辑，了解经济机器是怎么运行的，通过这些认知来判断未来市场怎么运行;二是系统化，把几十年来所有积累的基本面、逻辑性的研究转换成明确的交易规则，这有别于主观，通过系统化能放大认知，拥有更快速的学习和执行能力;三是分散化，将多个不错的想法结合在一起，将不同的回报流组合起来，以创造优质的投资组合，分散化可以降低风险，增加收益。桥水认为，分散化是投资的圣杯。

基金君整理了大约1个小时的交流内容，供大家参考。

海外通胀水平高、可能发生衰退

股票等风险资产价格可能还没见底

谈及全球的大背景，孙悦表示，当前海外处于几十年来非常高的通胀水平，美国、欧洲、英国和其他的新兴市场国家，通胀是80或90年代以来最高的一次，除了中国和日本没有面临太大的通胀压力，其他国家都是非常高通胀的状态。

这背后是什么原因造成的，孙悦称，是因为2020年新冠疫情发生以后，发达国家的央行采取非常有利的政策，称为MP3(第三种货币政策)。传统货币政策是简单降息和加息，2008年金融危机以后，因为发达国家短期利率到0了，传统货币政策失效了，大家就转向货币政策二也就是“量化宽松”，从2009年、2010年开始，靠着央行直接去买资产，把长期的利率也压到很低的水平，通过长期利率去刺激经济。但2020年新冠疫情发生以后，短期和长期利率都达到0，甚至出现负利率，比如在德国和日本，那时候只有转向第三种货币政策，就是配合货币政策和财政政策，通过政府直接有针对性在一些最需要帮助的领域去直接支出，政府的钱是央行运转，这是最有效的策略。

“这导致需求的冲击，非常快速的需求的恢复，但是需求远远超过了美国的生产能力，导致了价格上升的压力。”孙悦说，同时今年俄乌冲突又叠加了对供给端的冲击，俄乌是两个主要生产商品的国家，这两个因素放在一起，导致了现在海外极端的通胀压力。

孙悦表示，为了应对通胀压力，现在美联储和其他发达国家的央行今年一直在收紧流动性。美国的短期利率和实际利率，这次的收紧是几十年以来最快速和最极端的一次。在收紧短期流动性的同时，也在退出“量化宽松”，转向“量化紧缩”、整体缩表的过程。不但是短期流动性收紧，而且长期也在卖出资产，这会导致非常明显的对资产的压力。

从资本市场的表现来看，孙悦称，今年美国股票、债券、大宗商品的表现，都是明显回撤。全球的风险资产的收益率，除了石油以外，所有其他的全球风险资产都有明显的回撤。还有今年海外央行，尤其是美联储收紧流动性，也影响到中国的市场，今年股票下跌，有一部分来自美联储收紧流动性。因为美元毕竟是全球储备货币。

孙悦称，现在美联储收紧流动性也开始影响到实体经济，无论是美国的个人信贷、房地产市场，还是说生产，最近都出现明显的下跌。“问题是这次美联储的收紧，会不会足以将通胀压回美联储目标的2、3%，我们认为很可能做得还是不够。可以看到，目前美国和其他发达国家的整个的劳动力市场工资水平，而且服务业的通胀，依然非常健康，非常高，超出了近30年的平均水平。所以说通胀依然是非常牢固的东西。”

再看资产的价格是否反映到实体经济的情况，孙悦直言没有，无论是股票还是债券市场，海外的风险资产有点过于乐观。从通胀、未来的通胀预期，还有政策利率、市场对未来政策利率的预期看，意味着市场现在的预期是这一轮美联储的收紧差不多是5%见顶，就是明年1月或一季度，很快通胀就可以非常快速压回到美联储目标的2%。“但我们认为这是过于乐观了，因为现在美联储这次收紧可能会把通胀压到3、4%，但回到2%不可能。”

还有美国股票市场的预期方面，孙悦说，从1960到最近