国常会提出适时适度降准后，央行再一次火速落实。2021年以来的历次降准，基本都由国常会/总理提前定调，央行短时间内落实操作。11月25日央行发布公告，全面降准0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元。

2021年以来的历次降准，大多置换了部分到期的MLF。今年12月和明年1月MLF合计到期1.2万亿元，预计也会有部分置换。

为什么是全面降准0.25个百分点？第一，国常会对于稳经济的定调明确，意味着政策需有一定力度。第二，全国性金融机构是落实新一轮金融支持实体政策的主力，定向降准难以形成有效支持。第三，0.25个百分点符合国常会所提的“适度”之意。本次降准背后主要有几点考量，包括疫情多点反弹，政策发力以巩固经济回升向上的基础，进一步为宽信用创造宽货币条件等。

降准之后，央行还会有哪些操作？短期内央行再降MLF利率的概率较小。

一是美联储加息仍在继续，人民币汇率的贬值压力尚未消除。二是必要性不足，稳汇率或稳地产不再是“二选一”，进一步降低购房成本，可通过拓宽房贷利率下限、再贷款工具提供优惠利率、下调LPR等方式实现。

未来1年期、5年期LPR均有下调空间，首先是银行面临的流动性和利率约束进一步缓解，其次是政策导向上看，长、短期LPR均有下调空间。

流动性的友好窗口仍在存续。一是今年内至明年初，流动性有多项补充渠道。包括降准，以设备更新、科创专项再贷款为主的再贷款工具，抵押补充贷款PSL，年末财政支出等。二是短期内地产融资修复幅度如何、能够造成多大流动性消耗，还有待观察。尤其考虑到新一轮疫情影响下，居民购房需求的回温时点或有所延后，居民房贷早期的修复斜率或较为平缓。

综合来看，我们判断年内至明年1月中下旬，都是流动性的友好窗口。

风险因素：疫情再度恶化，国内政策不及预期等。