我们预计11月工业生产增速小幅回落，零售同比跌幅扩大，其中汽车消费增速从高位持续回落。地产投资继续走弱，但基建投资继续“逆周期”维持较高水平。外需增长继续走弱。PPI跌幅加深，社融增速小幅下行。但往前看，疫情冲击有望减轻，稳地产政策亦明显加码，消费和地产产业链对总需求增长的拖累有望缓解。

工业：预计11月工业生产同比增速从10月的5%回落至4%左右。去年同期能耗双控的低基数效应持续形成支撑，但高频数据显示增长动能持续趋缓。在双十一购物节的提振下，11月物流指数仍较上月下行6%，但公共物流园区指数环比上行7.8%。工业生产活动持续放缓：

11月焦化开工率较上月环比下行2个百分点，高炉开工率环比下行6个百分点，低基数下同比增幅较10月有所回升。此外，水泥开工率和建筑钢材成交量均同环比持续下行。截止11月上旬，沿海城市日均发电量同比增速从10月的1.3%小幅上行至2.8%，社零：预计11月社会消费品零售总额同比增速回落至-3.5%，双十一收入增长不及往年，汽车销售增速继续高位回落，进一步拖累总体零售增长。双十一消费额偏低，天猫“双十一”交易额与去年基本持平，同比增速较去年的8.5%明显回落。高频数据显示全国出行活动持续走弱，11月1-28日，18城地铁客运量环比下行16%，同比下行31%，同比跌幅较上月有所扩大，百城拥堵指数环比基本持平，同比下行6.5%。汽车销售回落，11月1-20日汽车零售销量较上月1-20日下降5%，同比下行4%，或将对消费增速带来一定拖累。

投资：预计10月房地产投资增速持续回落至-15至-20%之间，制造业投资放缓，但基建投资仍保持较快增长。11月中央出台“稳地产”

政策组合拳，房企信贷及发债融资困难问题大幅缓解，对房企现金流有较大提振，但销售端数据显示11月居民整体购房意愿回升仍较为乏力，1-28日30城商品房销售面积同比下行26%，同比降幅较上月再次扩大；土地成交方面，百城土地成交面积同比回升11%，显示开发商现金流短缺情况缓解后拿地意愿有所增强。基建方面，5000亿元专项债地方结存限额发行完毕后地方专项债发行有所放缓，但我们预计政策刺激下基建增速可能仍有较强动力，或将维持在15%左右。此外，随着11月工业生产放缓，叠加海外衰退压力上行，外需下滑、制造业投资动力或将减弱。

通胀：预计11月CPI下行至1.6%,PPI回落至-2.8%。截至11月28日，农产品价格环比下行2.8%，猪肉批发价下行6.2%，食品CPI可能继续下行。去年同期高基数（12.9%）下PPI或加速下行：11月布伦特原油价格下行12%，且国内动力煤、螺纹钢等工业原材料价格分别环比下行5.6%/1.1%。

对外贸易：预计名义出口增速可能继续回落至-4%，进口增速下行至-7%，贸易顺差在750亿美元左右。韩国11月前二十天出口同比增速从10月的-5.5%进一步下行至-16.7%，是自2020年5月以来的最大降幅，显示外需的继续走弱，但11月上中旬重点港口集装箱外贸吞吐量同比增速上行7.2%，较10月均值（-1.0%）有所上行。

货币财政：预计11月新增贷款9800亿、社融2.05万亿。同比增长均回落。地产投资继续走弱、销售环比下行；居民贷款需求仍偏弱，政策性银行金融工具仍将支持信贷增长、并补充财政缺口。预计11月新增人民币贷款9800亿元，受房地产市场仍处低位影响，居民信贷需求持续偏弱，但基建投资项目或将继续对企业中长期贷款提供支持。社融同比增速小幅回落至10.1%左右，但政策支撑下、分项中企业债、股票融资及政府债融资较去年同期略有走强。财政方面，我们预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

风险提示：外需加速下滑，政策托底效果不佳。