事件

1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比下降3.0%，累计同比增速连续四个月为负。

投资要点

整体表现：下行加速，量稳价跌

10月工业企业利润累计同比增速较上月进一步下行，环比降幅进一步加大。拆分“量价利”来看，工业增加值、PPI和营收利润率累计同比分别为4.0%/5.2%/-11.0%，较9月分别环比+0.1pct，-0.7pct，-0.5pct，价格因素的支撑力度趋弱。

库存水平：库存去化有所放缓

产成品存货增速连续六个月下行，实际库存去化有所放缓。

10月产成品存货同比增速为12.6%，相较上月环比下滑1.2个百分点，连续六个月出现同比增速的下行，但环比下行幅度低于PPI，表明实际库存去化有所放缓，且从库存绝对水平上看仍然显著高于前几轮库存周期中枢。

利润分配：中游制造占比稳步提升

中游制造利润占比稳步提升，下游消费依旧承压。从上下游利润分配角度，中游制造利润占比分别相较上月环比提升0.65个百分点，下游消费占比继续下行。

细分行业：中游制造盈利持续回暖

中游制造盈利呈现韧性。在整体盈利趋势下行的背景下，中游制造中除汽车制造盈利增速高位回落外，其余板块10月盈利同比增速均较9月有环比改善，其中专用设备、交运设备、电子通信的改善幅度较大，展现出较强的韧性。

▌景气预测：电力热力边际改善幅度较大

预测利润环比改善幅度较大的行业是电力、热力的生产和供应业。盈利增速边际上行17.5个百分点，对应于申万行业的火力发电/热力服务/水力发电。

风险提示

（1）经济修复不及预期（2）疫情出现反复