事件描述

11月27日，国家统计局公布数据：1-10月规上工业企业利润总额同比下降3%。

事件评论

营收增速明显回落，主动去库存艰难推进。10月规上工业企业营收当月同比增速回落至2.7%，录得年内次低点，仅高于4月的1.4%。营收增速下滑，主要缘于本土疫情持续蔓延，严重制约经济活跃度。而从库存角度来看，尽管10月工业产成品库存增速回落到12.6%，但剔除价格影响的实际库存增速进一步反弹至14.1%。此外，10月库销比季节性反弹至52.5%，仍显著高于去年同期。产成品周转天数回升至18.2天，均反映去库压力有增无减。总的来看，营收增速快速回落，而库存压力持续上抬，反映需求疲软环境下主动去库存更为艰难。这意味着企业经营压力再度增大，需求下滑或倒逼生产进一步紧缩。

营收利润率反弹，但利润增速降幅扩大。10月规上工业企业利润降幅扩大至8.6%，采矿业与制造业利润降幅分别扩大至8.4%、15.1%。聚焦制造业，上游原材料加工及下游消费品制造利润增速双双走弱，仅有中游装备制造利润增速略有回升。从拉动率角度来看，10月对工业企业利润增长提供正向拉动较多的行业集中在装备制造业，而对利润增长拖累最为严重的行业集中在上游原材料加工业。但从各行业营收利润率来看，10月工业企业营收利润率不降反增至6.31%。营收利润率回升主要由上游行业（采矿+原材料加工）营收利润率回升带动。这反映出，上游行业利润增速下滑主要是营收缩水导致的。而从积极的一面看，农副食品、电气机械、通用设备是为数不多的利润拉动率为正、营收利润率还在回升的行业。

需求疲弱仍是主线，经济活跃度短期或难回升。10月工业企业营收、利润增速双双走低，而营收利润率却边际反弹，反映了当前利润增长下滑的主要矛盾是需求不足。需求不足主要缘于经济活跃度被抑制，疫情直接影响本地经济活跃度，同时对整个生产网络产生外部性影响。从高频数据来看，11月下旬以来，全国市内交通及跨地区人员流动强度均明显下滑，高速货车通行量也在低位续降，伴随疫情蔓延，经济活跃度确在进一步走低。截至11月26日，7天内涉疫地级市GDP占比高达98.4%，且病例数未有见顶迹象。向前看，疫情对于经济活跃度的冲击或未充分显现。

企业经营压力增大，警惕通缩风险放大。今年下半年以来，库存周期进入主动去库存阶段，企业降价去库存意愿增强。尽管营收增速、PPI增速、名义库存增速均在下滑，但由于营收转弱速度更快，企业实际库存增速反而不断攀高。营收走弱而实际库存堆积，使得企业经营压力持续增大。经营压力走高或压低企业生产意愿，倒逼生产再度收缩，导致实体经济景气进一步回落。

风险提示

1、国内散发疫情恶化，冲击生产网络韧性；

2、海外需求快速回落，导致内外需共振收缩。