我主要分析中国当前宏观经济形势，以及下一阶段政策走势。我要讲四个问题：第一，简要分析全球经济和金融市场。第二，简要概括当前中国经济的外部环境。第三，梳理中国经济增长面临的诸多挑战。第四，展望2023年宏观政策。

全球经济和金融市场

宏观经济方面：

第一个判断是，随着主要国家对疫情防控的措施开始弱化，疫情对于全球经济增长和供应链稳定的冲击正在逐渐消退。

第二个判断是，美国通货膨胀已经触顶，但仍将在高位盘整较长时间，本轮美联储加息周期可能在明年上半年结束。

第三个判断是，关于大宗商品，一方面俄乌冲突依然在持续，另一方面全球经济增速在2023年下降的前景会压制大宗商品价格上涨。

作为上述三个判断的集合，我们认为全球经济进入新一轮滞胀，明年部分经济体比如欧元区可能陷入衰退。

最后一个判断是，未来两三年内，金融危机或许不是全球的主要威胁，但是地缘政治冲突可能是全球面临的重要威胁。

金融市场方面，美国长期利率已经见顶，或者即将在明年上半年见顶。美国十年期国债收益率的顶部可能就在4.3%到4.5%左右。美元指数有望在明年上半年见顶，顶部超过120的概率不会太高，很可能在115到118之间。如果长期利率和美元指数的走向如上所述，我们可以推出如下几个判断：

第一，美股波动性依然比较高，不排除再次显著下滑的可能。

第二，黄金价格近期波动较大，我们认为，跌到每盎司1600~1700美元具备定投价值。俄乌冲突之后，美国联合盟国冻结了俄罗斯外汇储备，使得全球投资者开始怀疑美国国债还是不是全球最重要的安全资产，这一点无疑利好黄金。

第三，大宗商品价格短期将维持双向波动。如果明年下半年美元指数明显回落，不排除大宗商品价格在明年下半年显著反弹的可能。

第四，今年不少新兴市场和发展中国家出现了问题，比如斯里兰卡、巴基斯坦、阿根廷、土耳其等。鉴于未来一段时间内全球无风险利率依然处在高位，新兴市场和发展中国家的金融震荡还没有结束。

中国面临的外部环境

从短期来看，有如下几个核心判断：

第一，随着明年主要发达经济体增速回落，以及欧盟部分经济体可能步入衰退，外需会有明显减弱，这会导致中国出口增速恢复常态。

第二，今年随着美联储陡峭地加息缩表，中国出现了明显的短期资本外流。明年，随着人民币对美元汇率的贬值预期逐渐减弱，明年下半年人民币对美元汇率可能出现一波反弹，中国短期资本外流可能明显放缓。

第三，在最近召开的G20印尼峰会之后，中美关系短期内有望边际回暖，民间交流有望恢复得更快一些。

从中期来看，第一，自2016年以来，全球化开始退潮。全球化退潮降低了资源在全球范围内优化配置的能力，这其实是本轮全球通胀飙升的根本原因。全球化退潮将削弱外循环对中国经济增长的带动作用。

第二，近年来，全球范围内无论是产业链还是其他领域，区域化、集团化现象不断加强。我们的一个核心判断是，未来几年间东盟地区会成为大国经济外交博弈的焦点，无论是中国、美国、日本还是欧盟，都会对这个地方非常感兴趣。

第三，随着美国中期选举共和党拿下众议院，民主党在国内推动重大议题的概率在下降。一旦国内议题推不动，民主党政府可能更加重视外部。因此，未来两年中美关系可能会面临一些新变数或者新挑战。

当前中国经济面临的挑战

从表层来看，最近的高频宏观数据比较令人忧虑：第一，10月社会消费品零售总额同比增速由正转负，这是疫情之后第三次由正转负;第二，10月制造业和房地产投资累计同比增速双双下降;第三，10月进出口同比增速双双转负;第四，10月制造业和服务业PMI均低于50的荣枯线;第五，10月PPI增速由正转负;第六，10月M1和M2同比增速双双下降。10月份的数据，让我们觉得四季度经济增速可能要比市场预期的水平偏弱一些。

从深层次来看，中国经济还面临一系列挑战，有待进一步应对。

一是在居民消费方面。当前消费放缓主要有两个原因，一是居民收入增速明显放缓，二是消费者信心指数大幅下滑。基于上述两方面因素，居民部门会集体推迟耐用品消费，这是一个很大的问题，当然这与疫情的持续关系密切。

二是在制造业投资方面，一方面大宗商品价格仍在高位，另一方面PPI同比增速转正为负，这意味着上中游工业企业利润空间受到挤压，因此未来一段时间制造业增速不容乐观。

三是在房地产方面，最近很多监管政策在放松，但是由于开发商和购房者预期已经发生趋势性改变，短期内很难让房地产投资增速显著反弹。但是反过来，如果没有这一波政策放松，房地产领域的系统性风险可能会进一步爆发。

四是在金融风险方面，随着经济增速持续低于潜在增速，各类金融风险都在酝酿甚至显性化。

五是从更长期的视角来看，令人担忧的是中国经济增长效率下滑。

展望2023年宏观政策

当前中国经济的最主要矛盾依然是总需求不足，是现实经济增速显著低于潜在增速。因此，当前最主要的问题是怎么让经济增速尽