《神州纵横》中国10月数据显示经济复常一如7月再度转弱，除内需持续不振外，连外需也持续数月弱化，出口升幅续降(按美元计还有轻微下跌)，情况令人关注。

*一牛二鹅三座大山*

除出口不景气是预计中的「灰犀牛」外，还出现了至少两只「黑天鹅」，乃来自内部新的不利因素:(一)疫情大反弹，多城告急封闭，对经济打击相信比上半年的一波更大。时间也可能更长。(二)债市崩盘。继上半年民间借贷收缩后，最近又出现债券抛售及相关基金赎回潮，显示避险退市心态更甚。何况这是在评论界多预期当局会进一步宽松(如减息)的情况下出现，事态更为严重。一牛二鹅合成的新三座大山，将令本已疲弱的复常走势更差，四季度增长未必能平三季度，全年增长只能希望保三。尤其值得注意者是即使近月当局不断出台刺激经济措施，却仍未能解困或对冲不利影响，凸显了相关措施未能对症下药的盲目性。笔者就此早已多次预告，在此不再重复，而现实亦确认了预告的准确性。有内地学者警告中国增长不能太慢，最好保持在5%之上，这是谁都明白的道理，问题在于如何振兴经济。当局的「应出尽出」策略显已黔驴技穷，可惜却未能依循笔者建议转向。且应出尽出将带来恶果，一是滥发货币二是淘空财政。近月M2增长约12%，实际需要只为6%至8%，大水漫灌下超发严重，令经济杠杆率不断攀升，单是信贷馀额已超GDP三倍。财政今年减退税费开支将达4万亿元，而近年只约2万亿元。下任政府将要继承重债缺财格局，制肘自多。

*楼市不能不调*

经济不景主因之一是房地产的深度及持续调整，当局救市措施则效果不大。最近又再推16条，放宽了融资限制，但一些评论已指出供给侧的刺激解决不了需求侧的超弱，而施压银行救助房企又将增加坏帐，让风险转给金融体系。更根本的问题是当局的策略思维不当:(一)不能寄望于稳楼市或软著陆。楼市累积泡沫太深必须调整，但如何调整由市场决定。当局抗拒调整只会让问题深化，和把风险转到金融体系及财政上，最终令泡沫爆破的冲击更大。(二)除反调整令问题拖延，又未有部署足够应变方案。长痛不如短痛，怕痛阻调整只会令前功尽废，令楼市政策陷入时放时收的恶性循环。过去如是今次亦如是，一见调整痛苦便开倒车，结果是楼市泡沫成了老大难问题。关键在于调整时要部署对冲手段，一是增加其他投资以替补地产投资。二是做好DamageControl，即管控金融风险及保护小业主，特别是初次买楼的年轻买家。可惜上述两项当局都未有做好，也正因此令经济表现受累不轻。