疫情后中国出口的供给因素重要性上升，中国出口份额由疫情前的14%左右抬升至2021年的16%左右，主要替代了欧洲等部分市场。中国出口的竞争力来源于多方面，既有中国相对独立自主的能源体系，也有相对于发达国家的低工资优势以及较高的供应链自主性。上市公司数据也显示，中国能源消耗度高的行业国际竞争力上升。我们预计，中国出口竞争力或能支撑中国出口份额，部分对冲外需的下行。

疫情后供给因素对于中国出口的重要性上升。中国商品出口=海外需求？商品需求占海外总需求之比？中国出口占全球比重，而中国出口份额由疫情前的14%左右抬升至2021年的16%左右，对于中国出口增速的影响进一步上升。中国工业生产的全球份额与出口份额变动趋势一致。分产品来看，疫情后中国商品出口和生产份额普遍上升，出口份额提升幅度较高的行业包括交运设备（+5.9ppt）、化工品（+5.5ppt）、塑料橡胶（+5.4ppt）、金属制品（+4.5ppt）；分地区来看，主要替代了欧盟等部分市场。

疫情后欧元区出口竞争力下降，近期进一步下降。疫情后，欧元区对欧元区以外地区（例如中国）出口与对欧元区内部（例如法国）出口的走势背离程度不断加大。一方面，俄乌冲突给欧洲带来的能源供给冲击拉动了中国本身具有产业链竞争优势的新能源相关产品出口。另一方面，一些传统产品，例如化工、基本金属、汽车等，也在2022年1-9月中国出口增量中贡献了较大的比重。

中国低价能源弥补了制造业的高能源密度。虽然中国制造业能源密度高于德国，但2021年以美元计价的中国平均电价仅为德国的四分之一，有助于弥补能源密度劣势，这种低电价的优势在2022年进一步扩大。2022年6月德国工业产出同比增速与对电力依赖度呈现负相关关系，且主要受到多个高耗能行业（非金属矿、化工、纸制品、基本金属）工业产出负增长的拉动作用。中国相对于发达国家仍有低工资优势，制造业供应链自主性较高。

上市公司样本显示，中国能源消耗度高的行业国际竞争力上升。天然气、原油、煤炭等能源价格大幅上涨，抬高制造业生产成本，侵蚀相关行业的利润空间。从行业分布来看，对化石能源依赖度越高的行业，毛利率的相对降幅越大。

其中，中国在化工行业的相对竞争优势表现更优，海外汽车工业、对化工依赖度高的下游消费品行业（比如个人护理产品），盈利能力也受影响。不过海外主要经济体在机械、电子等设备制造行业领域，能源成本上升的影响似乎尚未明显体现。从企业运营情况来看，面临成本压力的国家及行业（比如前述化工、汽车行业）运营现金流承压。

2023年出口增速或为零。虽然全球经济增速下行或对出口增速带来一定下行压力，但是一方面如前文所述，中国出口供给方面的竞争力或能支撑中国出口份额，部分对冲外需的下行，另一方面海外滞胀型衰退对中国名义出口的负面冲击或不至于太深。历史经验也显示海外滞胀型衰退对制造业大国名义出口的负面冲击或小于通缩式衰退。综合来看，我们预计2023年中国出口增速或为0。