本报告导读:美联储加息预期放缓、国内政策调整,以及中美关系边际改善三重因素共振,带来人民币短期升值,但后续在海外衰退接力下,出口承压将主导人民币汇率走向,人民币贬值压力仍在,升值窗口要到2023年中美经济基本面的明显反转。

摘要:

本周聚焦:汇率升值是反弹不是反转

美联储加息预期放缓、防疫和地产政策放松带来中国经济预期提升,以及中美关系边际改善,三重因素共振,带来人民币汇率短期升值。美国通胀超预期下行,叠加衰退预期发酵,带动美债收益率下行,美元指数下冲;防疫和地产政策放松带来中国经济预期的提升,从而支撑人民币汇率短期升值;G20中美元首会晤,中美关系的边际缓和也对人民币升值带来助推。

但未来海外衰退带动出口下行,人民币汇率贬值压力仍在。出口下行是2022年以来人民币汇率贬值的主导因素,当前海外衰退接力到来,预计后续出口持续承压,人民币汇率贬值压力持续;中美货币政策分化短期持续,均对人民币构成贬值压力;从政策领域来说,当前央行、外管局并无主动干预汇率的动机;中美关系短期边际改善,但是大国博弈的长期倾向仍将持续。

汇率贬值压力相对可控,一方面国内基本面在政策预期引导下会更加明朗,失速风险有限,另一方面,从货币政策角度我们即将逐步走出美联储收紧的压力区,也为汇率贬值提供了底线。2023年中左右,伴随中美经济周期的全面反转,人民币可能进入相对升值的通道。

国内经济:地产销售边际回升,基建投资维持韧性

上游:原油价格持续下降、焦煤和铁矿石价格持续上升,;

中游:螺纹钢价格持续上升,动力煤和水泥价格保持平稳;

下游:30大中城市商品房成交面积略有回升,100大中城市成交土地面积出现大幅下降;

通胀:猪肉价格出现回升,蔬菜价格、南华工业品价格均下降;

金融:利率总体持续上升,国债利率有所上升,人民币整体呈升值;

三大需求:商品房成交面积、全国二手房挂牌出售数量和价格基本均出现回升,基建投资有所回升,外需景气度边际出现改善;

产业链:从产业链角度来看,农产品现货价格整体以上涨为主,期货价格有所下降;石油化工产品价格多数下滑,黑色产品价格多数上升,有色产品价格多数稳定或略有回落,煤炭库存大幅增加。电子景气度出现下行趋势,汽车生产有所上升。

下周关注:中国公布1年期、5年期贷款市场报价利率;美国公布11月制造业和服务业PMI初值;欧元区、英国、日本公布11月制造业PMI;德国公布第三季度GDP总量。