2022年11月16日，央行发布2022年三季度货币政策执行报告，我们解读如下：

经济判断：经济恢复基础不牢，格外警惕通胀压力。

关注海外经济下行风险，国内经济恢复还不稳固。三季度以来，在稳经济一揽子政策和接续措施部署下，经济明显回升，但我们在2023年度策略报告（《踔厉奋发、勇毅前行—兴业证券2023年中国宏观经济报告》）中强调，全球增长放缓影响外需红利消退，企业经营和居民消费面临压力，岁末年初经济仍面临短期挑战。本次报告也研判，全球经济下行风险加大，国内居民预防性储蓄上升制约消费复苏，积极扩大有效投资面临多方约束，经济恢复发展的基础还不牢固。

格外关注需求恢复可能带来的通胀风险。相较上期报告提出“警惕结构性通胀压力”，本次报告十分前瞻以及格外警惕未来需求恢复可能带来的“通胀反弹压力”，认为前期我国M2增速处于高位，若总需求进一步复苏升温可能带来通胀滞后效应；疫情防控更加精准后消费动能可能加快释放，也可能短期内加大结构性通胀压力。

货币政策：淡化总量工具，结构性工具有增量。

总量层面：对总量工具有所淡化，强调扩大中长期贷款。本次报告相较前期删除了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”；延续“坚持不搞‘大水漫灌’”定调的同时，强调“引导商业银行扩大中长期贷款投放”。

利率层面：继续强调推动降低企业融资成本，新增降低个人消费信贷成本。

结构性工具方面：加快实施好存量部署，同时也有增量安排。本次报告格外关注结构性工具，专栏2专门介绍了两批开发性、政策性金融工具合计投放7400亿，超过计划总量6000亿，银行配套授信已超过3.5万亿。关于结构性工具部署，既有落存量，也有扩增量，强调实施好前期部署的碳减排、煤炭清洁高效利用专项再贷款，以及加快设备更新改造再贷款落地；明确部署继续投放科技创新、普惠养老、交通物流三项专项再贷款。

重点领域：地产融资支持增加，汇率强调市场化。

地产领域：部署融资支持。本次报告延续“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”定调同时，强调“推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度”，并部署“引导商业银行提供配套融资支持”。

汇率领域：强度市场化。本次报告格外强调“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”，也是对前期汇率快速贬值中政策定力十足的回应。与上次报告强调“加强跨境资金流动宏观审慎管理”不同，本次报告强调“加强预期管理”，侧面反映随着汇率贬值压力缓解，后续调节必要性也有所下降。

后续形势：货币政策向结构性、精准化演绎。四季度，经济恢复基础仍不稳固，央行对需求恢复的前瞻性研判也加大了对通胀的警惕，货币政策在延续稳健基调的基础上，对总量工具使用有所淡化，亮点在于结构性货币政策工具的增量部署，以便于实现更加精准、高效的流动性投放和传导。

风险提示：疫情不确定性。