一

通胀or通缩之拐点若隐若现。进入2022年尾声，世界经济已行至关键时刻。

7.7%!当地时间11月10日，美国公布的10月CPI同比增速低于预期8.0%;这燃起了市场对通胀见顶的希望，欧美股市更是掀起近年罕见涨势。

当天，欧洲股市全线收涨，其中德国DAX报收14146.09(+3.51%)。美股道指跃升超过1200点，创疫情以来的最大单日涨幅;纳指飙升7.35%，为2020年以来最大涨幅;标普500亦大涨5.54%。盘中，离岸人民币(CNH)兑美元汇率亦收复7.2,暴拉逾千点，报7.16;美元指数回落至108.55(-1.81%)。

交易员们押注美联储将放缓其激进的紧缩政策，觉得通货膨胀比美联储认为的要低得多。美国10年期国债收益率闻声暴跌至3.857%(-5.94%)，美国2年期国债收益率跌至4.347%(-5.17%)。

次日，A股也全面拉升，沪指报收3087.66(+1.70%)，深证成指、创业板指数分别收涨2.25%、2.05%。盘中，CNH瞬间升至7.0938。

这是否意味着一场“资产盛宴”不期而遇?尽管旧金山联储主席戴利表示，7.7%的通胀率“缓解作用有限”，远谈不上胜利。市场却有观点执意认为，美联储在12月加息50个基点之后有望暂停——这也是道指当天强势反弹超1000点的原因所在。

通胀拐点到来与否尚待时间去验证，交易员的押注是否奏效也不得而知，“不确定性”依然是资本市场心头之患。美国克利夫兰联储主席梅斯特表示，美联储需要继续加息，以降低通胀。其担心，通胀上行风险依然存在，物价压力高企且持续;10月CPI显示出通胀放缓的迹象，但不清楚终端利率必须有多高，以及限制性的货币政策将维持多久。

正如，11月议息会议加息75个基点，美联储认为当前高通胀并未出现实质性回落。工银国际首席经济学家程实分析，终端利率维持强势，加息节奏或将放缓。尽管市场对美联储加息转向的预期抱有越来越多的幻想。然而正如美联储主席鲍威尔所言，美国目前的高通胀问题并未出现实质性改善，美国劳动力市场失衡依旧严峻，美联储离加息转向还有很长的路要走。

具体来看，程实认为，除了总体通胀率和整体通胀率水平仍然保持高企外，9月美国核心通胀率显著反弹。加息导致房租价格水平持续上行，同时其他服务项目价格广泛性上涨，反映美国通胀粘性持续攀升的可能。

而全球经济西热东冷之际，道是通胀却通缩?再看一天前，中国公布的10月CPI同比2.1%，预期2.4%，前值2.8%;PPI同比-1.3%，预期-1.1%，前值0.9%。

国盛证券首席经济学家熊园分析，10月我国通缩特征更加明确：CPI持平近10年均值，但低于预期和前值;PPI延续回落，时隔21个月首度转负;更能表征实际需求的核心CPI持平前值，连续2个月创有数据以来同期次低。往后看，CPI短期无虞、2023年初有阶段性冲高风险，PPI可能延续负增。

细究之，通缩信号隐现并不奇怪。疫情反复扰动生产消费下，即使货币政策宽松(数次降准降息，且各种信贷支持政策，M2增速曾飙升至6年新高)，市场主体预期仍然较弱;因为资金趴在账上，并未流动起来。

11月10日，中国央行发布的金融数据显示，10月M2同比增长11.8%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高3.1个百分点，市场流动性维持合理充裕。10月社会融资规模新增9079亿元，比上年同期少7097亿元。这昭示，10月新增信贷超季节性回落，总量和结构均相对偏弱。中国民生银行首席经济学家温彬分析：10月信贷社融呈季节性回落，逆周期政策需加力显效。

“前期多项稳增长政策密集出台，对信用形成一定支撑，但后续更重要的仍是尽快推动形成实物工作量，避免资金淤积和空转，提升金融运行效率。”温彬认为。

温彬表示，在内需仍偏弱和外需加快回落下，逆周期政策需进一步加力显效，为实体经济提供更有力支持，继续推动基建、制造业、房地产等领域的信用修复扩张，激活市场主体活力，助力经济运行保持在合理区间。

在长江证券首席经济学家伍戈看来，内外需双重收缩，跨部门风险传导。内需方面，近期新冠密接人数升至疫情爆发以来最多，城镇调查失业率达到历史同期最高，消费者信心已是历史最低。整体看，疫情、地产、城投、居民等波动似呈现系统性交织特征。海外方面，美国劳动力供给紧张继续支撑薪资增长，美联储加息引致新兴市场资本流出压力仍将持续。全球PMI连续两月下滑至荣枯线以下，欧美消费者信心已处历史绝对低位。

伍戈还认为疫情压制消费，CPI将趋势下行;政策方面，冬季疫情高发，管控难明显放松。

二

这个时候，投资者该如何配置资产呢?

华宝证券指出，A股外资流出量较大。国内市场信心有一定改善，10月的融资买入额有一定程度上涨，但市场信心还是偏弱，增量资金相对有限。

欧洲方面，天然气供应短期有缓解，极端风险降低，不过通胀、加息背景下，衰退压力继续上升;美国“薪资-物价”螺旋带来的顽固性通胀困扰，以及经历美联储激进加息后，经济处于“强弩之末”，衰退风险临近。“由于欧美衰退预期增强，货币政策受高通胀制约，不确定性较强，未来仍是需要密切关注的风险点。”

国金证券首席经济学家赵伟分析，10月以来，资本市场