2022年前三季度，我国居民部门存款大幅增加，引发市场关注。
1~9月，居民存款比2021年底增加了13.28万亿元，其中短期存款增加了1.84万亿元，定期和其他存款增加了11.44万亿元。前三季度居民存款增幅显著超过2020~2021年前三季度平均水平，且主要增加的是定期和其他存款。换言之，真正需要回答的是，与过去两年相比，为何居民部门多增加了3.8万亿元定期和其他存款。
消费下降至多能解释1万亿居民存款
我们首先考察居民消费倾向变化以及由此带来的消费变化。
疫情以来，居民部门平均消费倾向经历了“下降-回升-下降”三个阶段。我们用“居民人均消费支出/居民人均可支配收入”计算居民部门的平均消费倾向，2013~2019年，居民部门平均消费倾向有明显的季节性特征，且整体呈现下降趋势。2020年疫情初期，居民部门平均消费倾向出现快速下降，此后随着经济快速修复，2021年四季度基本回到了疫情前的水平。2022年初，在新一轮疫情冲击下再次下降，与疫情之前的趋势水平差距随之扩大。
测算结果表明，因消费倾向下降带来的消费减少约为9492亿元。
测算逻辑如下：(1)用消费倾向的趋势缺口除以消费倾向，得到因消费倾向下降对应的居民消费缺口。(2)2017~2021年，我国GDP最终消费支出中居民最终消费占比稳定在70%，用当季社会零售总额乘以70%，得到当季社会零售总额中的居民消费部分。(3)用居民消费缺口乘以当季居民部门对应的社会零售总额，就可得到因消费倾向下降带来的消费减少量。
围绕消费倾向下降，目前至少有两类主流解释。
第一种观点认为，疫情及相关因素导致居民消费不畅，居民存款增加是被动储蓄，也有人称之为超额储蓄。这种观点暗含的假设是居民的实际消费倾向没有发生系统性变化。换言之，假如未来疫情及相关因素对消费的抑制减弱，这部分储蓄会比较顺畅地转化为消费。
第二种观点认为，预防性储蓄需求增加是居民存款大幅增加的主要原因。导致预防性储蓄需求增加的主要原因是，在经济不确定性增加的情况下，居民部门长期收入预期出现变化，需要比过去维持更高的储蓄水平以应对各类不确定性。
上述两种观点均与疫情以来居民消费持续低迷的状态相契合。但是，第一种观点缺少来自收入端的证据。无论是被动储蓄还是超额储蓄，均应来自收入的超预期增加。当前并不存在任何形式的居民部门收入超预期的情况。。因此，第二种观点更符合经济逻辑和现实情况，即居民部门的预防性储蓄动机上升，并因此减少消费，将盈余转化为储蓄。
居民存款增加主要来自购房支出减少
另一个更直接的原因是，存款增加主要是居民的购房支出减少。例如，1~9月，我国商品房住宅销售额比去年同期少了3.5万亿元。这在量级上与居民新增存款的变化大致相等。但是，商品房销售额包含贷款资金，因购房支出减少而多出来的部分并没有这么多。
可见，无论是预防性储蓄增加还是购房支出下降，在解释居民新增存款变化时都面临同样的问题，即只考虑了居民的支出状况，没有考虑居民部门的现金流入，且没有结构层次。
基于此，本文构建了一个季度频率的居民部门资金流量表。其中，资金流入和流出两端各包含四项具体的指标，这些指标基本涵盖了研究居民部门时最受关注的项目。
过去一年里，从流入端看，居民部门工资收入对资金流入的贡献稳中有降，对居民部门资金流入影响最大的是贷款，尤其是新增长期贷款，处于持续收缩态势。从流出端看，消费支出对流出增速的贡献徘徊在0附近，对居民部门资金流出影响最大的是购房支出。与此同时，居民部门流出下降的速度要明显快于流入下降的速度，结果是居民部门的盈余显著提高。
疫情之后居民部门的盈余变化大致分为三个阶段。用“流入-流出”来衡量居民部门的资金盈余，第一阶段是在疫情初期，居民部门资金盈余快速上升，这个阶段宏观经济正经受第一波疫情冲击。第二个阶段是2020年底~2021年三季度，居民部门盈余占资金流入的比快速下降，且在2021年二三季度一度为负，说明此时居民部门在快速增加支出。第三阶段，2021年四季度以来，居民部门盈余再次快速上升。
居民部门的盈余变化可以同时根据居民部门的资金流量估算：2022年前三季度，居民部门现金流量表累计盈余大概是4.5万亿元，而去年同期盈余是-1.1万亿元，两者相差5.6万亿元。从居民的金融资产变化看，2022年上半年，居民部门持有的货币基金比2021年底增加了4097亿元。剔除估值效应后，居民部门持有的股票和非货币基金净减少307亿元。根据银行业理财登记托管中心发布的数据，截至6月末，我国理财产品规模为29.15万亿元，比年初多了1500亿元。三者相加，居民非存款类金融资产上半年净增5290亿元。换言之，今年前三个季度居民部门积累起了大量盈余，且其中大部分都转化为了存款，尤其是定期存款。
需要强调的是，居民减少购房支出和增加定期存款之间并非因果关系，两者可以理解成居民部门调整家庭资产结构的结果。在过去相当长时间里，房地产是居民配置家庭资产的主要标的，其中持续且可预期的资产增值是房地产最
