核心观点
2022年10月人民币贷款新增6152亿元（同比少增2110亿元），与我们的预期值6000亿基本一致，低于wind一致预期的8242亿元；10月社会融资规模增量为9079亿元（同比少增7097亿元），低于wind一致预期的1.65万亿和我们预测值1.3万亿。信贷一方面受10月疫情冲击经济活动尤其是居民消费、房地产销售数据仍然低迷的影响，另一方面也受9月的一定透支。我们认为当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松政策基调，核心仍在宽信用。预计后续存在进一步降低5年期以上LPR的概率，但政策利率调降及降准难度大，核心是考虑汇率及国际收支压力。
10月信贷新增6152亿元，同比少增符合我们预期10月人民币贷款新增6152亿元，同比少增2110亿元，与我们的预期值6000亿基本一致，低于wind一致预期的8242亿元。10月信贷增速降0.1个百分点至11.1%。我们在10月末的预测报告中提示，10月本身为信贷小月，在此基础上对信贷相对悲观的主因是10月疫情冲击经济活动尤其是居民消费、房地产销售数据仍然低迷，且10月数据或受9月的透支影响；为稳定信贷，10月末银行也再现“冲票据”，映射信贷偏弱，目前相关逻辑得到验证。
结构上看，10月信贷同比少增主要来自居民端，居民贷款减少180亿元，同比少增4827亿元，其中短期、中长期贷款分别减少512亿元和增加332亿元，分别同比少增938和3889亿元，前者受疫情扰动，后者与仍然低迷的地产销售数据相一致，我们预计后续存在进一步降低5年LPR的概率，以继续拉动按揭贷款需求。
企业端贷款表现分化，中长期贷款是亮点。10月企业贷款增加4626亿元，同比多增1525亿元，其中中长期、票据融资分别增加4623亿元和1905亿元，分别同比多增2433和745亿元，而企业短期贷款减少1843亿元，同比少增1555亿元。企业中长期贷款受结构性政策支撑，9月末第二批基础设施基金资金投放完毕，有助于拉动基建领域中长期配套贷款跟进，“准财政”工具落实效率高，投放基建领域中长期贷款也进一步优化信贷结构；9月28日，央行设立设备更新改造专项再贷款，十一假期期间多地已加班加点推进投放，也支撑企业中长期贷款，此外，各银行也纷纷继续强化制造业中长期信贷支持。信贷投向看，除基建、设备更新、制造业外，战略新兴产业、普惠小微企业、科技、绿色等几个领域也是信贷主要投向。表内票据融资数据与高频表现一致，由于居民端信贷投放不及预期，10月末银行再现“冲票据”。
10月非银贷款增加1140亿元，同比多增557亿元，基本符合季节性。
10月社融新增9079亿元，同比大幅少增主要受信贷和政府债券拖累10月社会融资规模增量为9079亿元，同比少增7097亿元，低于wind一致预期的1.65万亿和我们预测值1.3万亿。10月社融增速降0.3个百分点至10.3%。结构上，同比少增来自于：社融口径人民币贷款增加4431亿元，同比少增3321亿元，较人民币贷款口径贷款低主因非银贷款及境外贷款的扰动；外币贷款减少724亿元，同比多减691亿元，该项数据近几个月回落与进口增速及规模趋于回落是一致的；政府债券增加2791亿元，同比少增3376亿元，今年新增的5000亿专项债发行额度部分缓解了去年、今年政府债券发行节奏错位的影响，但难改同比少增；未贴现银行承兑汇票减少2157亿元，同比少增1271亿元，主因经济基本面回落及票据贴现量增大。
此外，以下项目有同比正贡献：10月委托贷款增加470亿元，同比多增643亿元，与近期政策性开发性金融工具或部分以委托贷款形式投放相关；信托贷款减少61亿元，同比少减1000亿元，2022年融资类信托监管持续，其净融资规模仍将维持负值，总量继续压降，但由于是比例压降，因此同比去年维持少减。
10月股票融资增加788亿元，同比小幅少增58亿元，表现相对稳定。企业债券增加2325亿元，同比略多增64亿元，企业债券有边际改善，但总体风险情绪仍不高。
M2仍处高位，但进入下行通道
10月末，M2增速继续下行0.3个百分点至11.8%，主因信贷低迷、财政收支关系改善叠加去年基数走高，其中，财政支出边际转弱、财政收入边际转强的逻辑下，财政存款减量或较年内前几个月有所收敛，对M2的支撑降低，符合我们预期。
10月末M1增速较前值下行0.6个百分点至5.8%，主要受地产销售和居民消费较弱影响。10月末M0同比增速14.3%，较前值13.6%上行0.7个百分点，仍处高位，体现经济走势的结构性失衡，较高的M0增速与2020年疫情期间及其此后月份的数据表现相似，一方面，疫情冲击四五线城市及中小实体部门，实体储蓄意愿下降、持币需求增加，另一方面，农民工返乡也导致现金持有量增多，导致M0增速走高。
预计宽信用基调延续，同时关注汇率及国际收支我们认为，当前疫情和地产风险事件对经济基本面的扰动仍具不确定性，货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，核心仍在宽信用。预计后续存在进一步降低5年LPR的概率，但政策利率调降及降准难度大，核心是考虑汇率及国际收支压力。
对于
