2022年10月新增社融规模显著回落，同比由多增转为少增，其中人民币贷款和政府债券是主要拖累，社融口径下的新增贷款创下2010年以来的同期新低，同比也由多增转为大幅少增，一定程度受到此前季末冲量透支效应的影响；此外，政府债融资较上月也有回落，同比少增额有所扩大。

自10月以来，国内本土疫情多发散发，对居民消费与企业生产经营活动均构成一定的限制，而10月末票据利率显著回落也反映出实体部门的融资需求依然疲弱。从信贷结构来看，依旧呈现出企业强于居民的格局：一方面，10月新增信贷大部分仍由企业部门贡献，居民部门新增贷款继4月后再度转负；另一方面，在地产销售持续低迷的背景下，居民部门中长贷同比少增额明显走扩，而在政策工具的支持下，企业中长贷维持同比多增。整体来看，在政策对基建和制造业投资的支持力度较大的背景下，企业的中长期贷款或仍有支撑。但当前实体部门的实际融资需求依然疲弱，在疫情持续扰动和地产销售低迷的背景下，信用传导依旧不畅，宽信用仍需进一步发力。我们预计，随着低基数效应的逐渐减弱，四季度社融增速或将震荡回落。

社融同比转为少增。2022年10月份新增社融9079亿元，为近三年同期新低，同比由多增转为少增7097亿元。从分项来看：10月份对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比由多增转为少增3321亿元；10月政府债券净融资额回落至2791亿元，同比少增额扩大至3376亿元，这两项是社融的主要拖累项。直接融资中，境内股票融资同比由多增转为少增58亿元，企业债券同比由少增转为多增64亿元。非标融资中，委托贷款同比多增额缩小至643亿元，信托融资同比少减额缩小至1000亿元，未贴现承兑汇票同比由多增转为多减1271亿元。

居民贷款大幅收缩。10月份新增人民币贷款6152亿元，创2016年以来同期新低，在去年同期基数较高的背景下，同比由多增转为少增2110亿元。

其中，居民部门贷款减少180亿元，同比少增额扩大至4827亿元，短期贷款继7月后再度转负，中长期贷款也有显著回落。从同比变化上来看，居民短期贷款同比少增额扩大至938亿元，中长期贷款同比少增额扩大至3889亿元。一方面，10月多地疫情频发，波及地区经济活动的制约有所加码；另一方面，10月各口径地产销量增速降幅均超两成，地产销售低迷的背景下，居民中长贷趋于走弱。企业部门贷款增加4626亿元，同比多增额缩小至1525亿元。从具体的分项表现来看，企业短贷同比由多增转为多减1555亿元，是企业贷款的主要拖累项，中长贷同比多增额缩小至2433亿元，票据融资同比由少增转为多增745亿元。10月末，票据利率大幅回落，印证了实体部门的融资需求依然较弱。

M2和M1增速双双回落。在去年同期基数走高的背景下，10月份M2同比增速延续回落至11.8%，财政存款同比多增300亿元，居民部门存款同比少减6997亿元，企业部门存款同比多减5979亿元。在去年同期基数走低的背景下，10月份M1增速录得5.8%，较上月下行0.6个百分点，10月M2与M1同比增速之差由降转升至6%，资金活化程度有所转差。

社融增速由升转降。在去年同期基数平稳的背景下，10月社融存量同比增速为10.3%，较上月增速下行0.3个百分点，而剔除政府债券影响后社融增速较上月也同步走低至9.2%。我们预计，在疫情仍有反复以及地产销售未见好转的背景下，叠加低基数效应逐渐消退的影响，社融增速或将震荡回落。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。