正文
事件：2022年10月份社融增量为9079亿元，比上年同期少7097亿元;新增人民币贷款6152亿元，比上年同期少增2110亿元;货币供应量M1、M2分别同比增长5.8%、11.8%，增速较上月末分别低0.6和0.3个百分点。
一、疫情反复和财政支撑减弱，共致社融增量大幅低于预期
10月份社融增量为9079亿元，比上年同期少7097亿元(见图1)，大幅低于市场预期的1.65万亿元;社融存量增速为10.3%，较上月回落0.3个百分点(见图2)，实体融资需求恢复再度出现波折。分结构看：
(一)受疫情反复和财政支撑减弱的影响，信贷和政府债券放缓是拖累社融的主因。一方面，受国内疫情多发散发、地产和消费需求疲弱、前期刺激政策支撑作用减弱，以及去年同期基数偏高等因素的影响，10月新增人民币贷款(社融口径)同比少增3321亿元(见图3)，是拖累社融增速放缓的主因之一。另一方面，受去年同期基数偏高，加之今年财政前置发力导致下半年以来专项债券发行明显放缓的叠加影响，本月政府债券同比减少3376亿元，连续三个月同比减少(见图3-4)，持续对社融形成重要拖累。此外，受外币贷款利率高位继续抬升的影响，年内外币贷款持续收缩，1-10月累计同比减少5438亿元(见图3)，亦不利于社融的回升。
(二)受益于稳地产政策持续加力，企业债融资有所恢复，信托、委托贷款维持稳健。一是受政策持续加大对民营房企债券融资支持力度和近期城投债券融资有所回暖的叠加影响，10月企业债券净融资额同比增加64亿元，扭转了连续三个月同比减少的疲态(见图3和见图5)。但在“坚决遏制新增地方政府隐性债务”政策制约下，城投债券净融资额仍处于偏低水平，加之未来两个月城投债券融资基数大幅抬升，或将制约未来企业债回升高度。二是10月表外融资同比增加372亿元，对社融的支撑减弱但总体稳健。其中，受益于住房公积金贷款政策放松、基建融资需求改善和稳增长压力下政策监管力度有所松动的影响，委托贷款和信托贷款分别同比多增643亿元和少减少1000亿元，仍有一定支撑;同期受实体有效融资需求不足和部分票据融资需求转向表内的拖累，未贴现银行承兑汇票同比大幅减少1271亿元。
二、实体信用扩张再度放缓，居民融资收缩压力尤为突出
10月份金融机构新增人民币贷款6152亿元，比上年同期少增2110亿元(见图6);各项贷款余额增速为11.1%，较上月回落0.1个百分点(见图7)，实体信用扩张再度放缓。结构上，国内信贷延续“企业中长贷高增，居民信用收缩压力加大”的分化特征，反映出居民消费和房地产需求持续疲弱问题较为严峻，亟需政策加大力度支持恢复。
(一)企业端：中长贷继续维持多增，但疫情、透支效应和政策边际弱化共致企业部门贷款增幅明显放缓。10月份，非金融性公司及其他部门贷款同比多增1525亿元，继续对信贷形成一定支撑，但同比增幅较上月减少近8000亿元，支撑作用明显弱化(见图8)。具体看，本月企业中长贷、票据融资、短贷，分别同比多增2433亿元、多增745亿元和减少1555亿元(见图9)，票据再度出现冲量迹象，企业短贷和中长贷的支撑作用均较上月减弱(9月份两者分别同比多增4741和6540亿元)。
对此，我们的理解有四：一是上月信贷冲量存在一定“透支”效应，加上疫情反复对经济的冲击显现，以及地产和消费需求疲弱，共同拖累企业短贷和中长贷增长放缓;二是随着6000亿元政策性开发性金融工具已于9月底前投放完毕，8000亿元政策性开发性银行信贷额度投放力度边际放缓，预计准财政工具稳增长作用有所减弱，对企业贷款的支撑亦有所弱化;三是受益于2000亿元保交楼专项借款和2000亿元极低利率的设备更新再贷款(财政贴息后企业实际支付利率仅0.7%)等结构性货币政策工具加快投放，企业中长贷同比增幅虽放缓，但仍保持较快增长;四是实体有效需求不足，票据冲量稳增长诉求增强，推动票据融资明显回暖。
(二)居民端：疫情反复加剧消费、地产的疲弱，居民短贷、中长贷同比降幅扩大。10月份居民部门新增贷款同比减少4827亿元(见图8)，同比降幅较上月明显扩大，且近19个月中有18个月同比保持负增，反映出居民消费和购房需求恢复持续疲弱，居民信用收缩压力加大。其中，受疫情反复、居民增收困难、房地产市场预期尚未扭转等因素的叠加影响，居民中长贷同比减少3889亿元，依旧是居民部门信贷收缩的主要拖累项。高频数据也显示，10月份国内30大中城市商品房成交面积同比减少18.1%，降幅较上月继续扩大。另一方面，受疫情多发散发、居民增收就业困难、消费意愿不足和消费场景受限等因素的影响，居民消费恢复或放缓，导致居民新增短贷同比减少938亿元，同比降幅较上月扩大。综合1-10月份的数据，居民短贷和中长贷分别累计同比减少约6300亿元和2.8万亿元(见图10)，后者降幅持续大幅攀升，居民部门信用收缩压力亟需政策加力缓解。
三、信用与财政扩张均放缓是M2下降主因，地产低迷拖累M1回落
10月末M2同比增长11.8%，较上月降低0.3个百分点(见图11)，原因主要有四：一是本月信贷扩张放缓导致贷款创造存款的信用货币创造减慢，推动M2增速有所回落。二是受10月为缴税高峰期和近期财政支出力
