10月来国内疫情影响范围扩、程度增，中金经济活动指数CEAI持续回落，受其影响，国内大宗、果蔬、非食品消费品及服务价格均承压，10月PPI和CPI同比均超预期回落，前者转负至-1.3%，后者加速回落至2.1%。往前看，未来数月PPI同比或维持负区间，11-12月CPI同比或重回1%时代，与美欧滞胀两难的状况不同，国内稳增长方向更确定、阻力更小，我们预计财政货币政策力度可视疫情影响相机抉择，而随着偿债压力的日益增大，房企纾困加码亦事不宜迟。

疫情影响加大，PPI同比转负，CPI超预期回落10月以来国内疫情扩散、影响加大，截至11月8日，单日新增本土感染已达到7740例，创2022年5月以来新高，中金疫情影响指数已超过今年3月高峰水平，11月7日和8日单日有本土新增感染病例的省份均达31个，7日内有新增确诊病例地级市GDP占比10月下旬一度高达36%。10月以来中金经济活动指数CEAI持续下行。受经济活动放缓影响，10月PPI和CPI超预期回落，PPI从0.9%转负至-1.3%，低于市场预期的-1.1%，CPI同比从2.8%加速放缓至2.1%，弱于市场预期的2.4%和我们预期的2.5%。

国内疫情反复压制国内大宗价格，美欧放缓预期压制国际大宗价格，加之去年煤电短缺带来高基数，翘尾因素较上月拖累2.5pct，10月PPI同比进入负区间（-1.3%），低于市场预期的-1.1%。PPI环比0.2%，亦弱于过去5年同期均值的0.6%。

尽管基建实物工作量加快，但疫情影响生产，国内大宗价格承压，黑色和有色金属采掘和冶炼、电力价格环比均回落。下游造纸、汽车、酒和饮料价格环比亦负增。

尽管OPEC+减产信号，但美欧需求担忧升温，加上美国计划释放战储，国际油价月环比下跌，带动国内油气开采与加工、化工、纺织行业PPI环比回落。

尽管猪周期上行支撑，但疫情反复压制需求，非食品消费品价格加速回落，服务CPI再创新低，蔬果除了高基数拖累，亦有低新增压制，CPI同比从2.8%放缓至2.1%，其中畜肉对CPI同比较上月多贡献0.2pct，但果蔬少贡献0.5pct，非食品拖累0.3pct。

猪价续涨。国庆之后养殖端看涨预期浓厚，压栏惜售下生猪价格大涨，10月下旬发改委投放第六批储备肉并约谈企业，猪价有所回落，全月CPI猪价环比仍上涨9.4%，同比涨幅扩从36%进一步扩大致52%。

蔬果高基数、低新增拖累。一方面，去年同期北方在夏秋换茬季持续低温阴雨天气影响蔬果采收流动，加之化肥价格上涨，带来高基数，另一方面，今年受收入承压、预期偏弱影响，果蔬价格环比超季节性下跌（分别达-4.5%和-1.6%，低于5年同期均值在1.0%和-0.1%），同比由上月的12.1%和17.8%放缓至-8.1%和12.6%。食品价格同比从8.8%放缓至7.0%。

疫情反复，消费承压，非食品CPI同比从1.5%放缓至1.1%。其中非食品消费品CPI同比从2.5%加速回落至1.5%，服务CPI同比进一步下滑至19个月来最低的0.4%，核心通胀亦在0.6%的低位徘徊。交通工具CPI、房租CPI同比持续处于负增区间（同比-1.5%和-0.7%），衣着、医药、家庭服务、教育等价格纷纷放缓。

未来数月，PPI同比或在负区间，CPI同比或重回1%区间往前看，随着猪价和油价基数的回升，PPI同比或在未来数月持续处于负区间，而CPI同比或在11-12月重回1%区间。与海外的滞胀两难不同，中国当前稳增长的政策方向更为确定，我们预计财政和货币政策将视疫情影响程度而相机抉择，房企纾困政策亦将加力以帮助民企渡过难关、激发活力、重拾购房者信心（在6000亿元新增银行房企信贷督导、两批增信发债后，央行再贷款再带动2500亿元额度的民企债融资）。