2022年10月出口（美元计价，下同）同比-0.3%（9月为+5.7%），进口同比-0.7%（9月为+0.3%），皆低于Bloomberg市场预期（出口、进口市场预期分别为4.5%、0.0%）。出口转负背后有多重因素，供给或受疫情扰动，基数和价格因素也有贡献，但需求走弱或是主因。美元与人民币出口增速背离主要来源于汇率折算方法。未来两月出口降幅或有所扩大，四季度小幅负增长。

出口转负背后有多重因素，但需求走弱或是主因。从需求层面来看，全球央行收紧效应持续显现，10月外需进一步走弱，10月全球综合PMI为49.0%（9月为49.6%），为连续第三个月处于收缩区间，其中10月全球制造业PMI为49.4%（9月为49.8%），为连续第二个月处于收缩区间。10月韩国、越南出口增速也同步回落，其中韩国日均出口增速转负至-5.7%（9月为0.4%）。10月对美国、欧盟出口皆为负增长，同比增速分别为-13%、-9%，较9月回落1ppt、15ppt，而对东盟出口同比增速仍为20%，较8月回落9ppt。分产品来看，劳动密集型、高新技术产品降幅较大，同比增速皆为-8%（9月皆为-1%），或印证了海外消费的走弱；机电产品同比增速转负至-1%（9月为6%）。其中9月支撑整体出口的汽车、手机、成品油出口同比增速皆有所回落，分别为89%、7%、64%（9月分别为129%、23%、131%）。从供给层面来看，10月疫情扰动程度有所上升，对河南、广东、浙江等地的出口或造成一定负面影响，近期河南整车货运流量指数有所下行，苹果公司也发布了郑州工厂产能受影响的公告1。我们认为需求走弱或是出口转负的主因，符合我们在前期报告2中的判断。

基数和价格因素也有贡献。10月出口的基数继续小幅抬升，2021年9、10月出口两年复合增速为18.3%、18.6%，也对10月出口同比增速的下行有部分贡献。价格或有所回落，10月CRB指数同比-1.2%（9月为2.4%），或带动中国出口价格也有所回落。从主要产品来看，10月家电、钢材、手机的价格同比增速较9月有所回落，而10月鞋靴、集成电路的价格同比增速较9月回升。

美元与人民币出口增速背离主要来源于汇率折算方法。2022年10月以人民币计价的出口同比增速为7%（9月为10.7%），与以美元计价的出口同比增速-0.7%（9月为5.7%）之间的差距进一步扩大，主要是由于汇率折算方法所致。根据《海关统计月报编制说明3》，“进出口货物的价格以其他外币计价的，应当分别按照海关征税使用的中国人民银行折算价及国家外汇管理部门按月公布的各种外币对美元的折算率，折算成人民币值和美元值进行统计。其中，海关征税适用的汇率是根据《中华人民共和国海关进出口货物征税管理办法》（海关总署令第124号），为上一个月第三个星期三（该时点如逢法定节假日，则顺延采用第四个星期三）的中国人民银行公布的外币对人民币的基准汇率，以基准汇率币种以外的外币计价的，采用同一时间中国人民银行公布的现汇买入价和现汇卖出价的中间值；各种外币对美元折算率采用国家外汇管理局发布的《统计用各种外币对美元折算率表》（在国家外汇管理局网站公布）。”可见以人民币计价的出口实际是根据前一个月的汇率折算的，这也就造成了美元兑人民币汇率同比增速相对于人民币与美元出口增速差会大致领先一个月。

大宗商品价格同比增速下行叠加内需偏弱，进口增速小幅转负。10月疫情再起，压制内需，叠加大宗商品价格同比下跌，进口增速小幅转负。从进口数量来看，粮食、铁矿石、铜、天然气、集成电路进口数量同比增速下滑，为-22%、4%、4%、-19%、-17%（9月为-16%、-4%、8%、-4%、-12%），煤、原油、机床进口数量增速改善，为8%、14%、5%（9月为1%、-2%、-8%）。

未来两月出口降幅或有所扩大，四季度小幅负增长。展望未来，美国通胀虽已有拐点，但仍有韧性，一方面对于中国名义出口增速有一定价格方面的支撑，另一方面或使美联储坚持紧缩态度，进一步压制需求，不利于中国出口。叠加不断抬升的基数，虽然中国制造业较强竞争力或支撑出口份额，但未来两月出口同比增速或继续下行，整个四季度或为小幅负增长状态。