研究结论

事件：2022年10月27日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额62441.8亿元，同比为-2.3%（前值-2.1%）。

9月工业企业利润增速下行幅度收窄。其中采矿业利润累计同比增速为76%（前值88.1%，后同）；制造业利润累计同比增速为-13.2%（-13.4%）；电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增速为4.9%（-4.9%）。

煤炭等上游能源价格对利润的拉动力持续减弱。9月采矿业利润率为24.81%，同比上行6.56个百分点（7.33个百分点）。分项来看，煤炭开采和洗选业利润涨幅延续前期回落，9月利润累计同比增速为88.8%（112%），为主要拖累项；黑色金属冶炼、有色金属冶炼、非金属矿物制品、化工等利润累计同比增速下行幅度均有收窄，原因可能是能源供给好转后高耗能行业产能较快释放。

电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速由负转正。9月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润累计同比增速为4.9%（-4.9%），或与煤炭价格涨幅回落等因素有关。

装备制造业利润由降转增。9月装备制造业利润累计同比增速为0.6%（8月-2%，7月-5.7%），大部分行业增速都有回升：（1）电气设备和汽车制造业延续前期良好表现，累计同比增速分别为25.3%、-1.9%（20.9%、-7.3%），前者由光伏、储能设备以及采暖设备（欧洲购买）等行业带动，后者与促汽车消费政策有关；（2）铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润增幅扩大，9月累计同比增速为9.5%(4.7%)，较2月上升44.2个百分点，或与中国LNG船订单火爆有关。（3）通用设备、专用设备制造业等累计利润同比降幅也都有不同程度收窄。

下游消费行业利润修复趋缓。部分消费品行业利润增速依然承压，9月食品，酒、饮料和精制茶、烟草、纺织业、纺织服装服饰业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业等行业营收和利润累计同比增速均有所下行。不过值得注意的是，9月皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业和家具制造业出现明显“不增收但增利”的情况，营收累计同比增速分别为3.3%、-5.5%（4.5%、-5.5%），利润累计同比增速分别为1.4%、4.8%（-10%、0.9%），一定程度上与去年同期基数有关。

利润结构进一步改善，中下游利润占比有所提高。其中中游装备制造业（金属制品、通用设备、专用设备等）占比升幅大于下游消费品制造业（食品、烟草、家具、纺织服装等），累计利润占比分别为25.5%（24.4%）和25.3%（25.1%）。

企业生产经营成本高位企稳。今年3月以来，首次系出现费用+成本同比增幅回落：

1-8月工业企业每百元营收中的成本为84.85元，同比上涨1.12元（1.14元）；每百元营收中的费用为7.92元，同比上涨0.63元（0.66元）。

库存去化有所放缓。9月产成品存货累计同比增速下行幅度略有收窄，为13.8%（14.1%），已连续5个月下行；产成品周转天数累计天数为18天(18.3天)。

得益于能源形势好转，9月工业企业利润出现企稳迹象，而且前期结构上的积极信号还在延续，如行业利润分布更为合理，国企和私企、股份制企业的利润率差距持续缩小，等等，说明保供稳价、保市场主体等宏观政策的积极效应持续显现。展望后续，工业企业效益修复仍会面临挑战，但前期的积极因素都有望维持，一方面是政策上汽车、基建、缓税等存量政策效果还在释放，且同时增量政策也有落地，如9月27日国常会提及四季度要再实行一批收费缓缴（规模约为1160亿元），有望继续为工业企业效益的修复创造有利条件，另一方面随着上游价格逐渐回落，利润结构有望进一步改善。

风险提示

疫情反弹对供应链和需求端的影响超出预期。