10月以来，疫情反弹对居民消费、建筑投资的影响有所加大，线下人员流动和实物工作量进展都受到扰动。海外经济景气持续下行，出口也面临回落压力。内外需边际走弱对生产形成拖累，我们预计10月经济总体承压。同时，稳增长政策积极发力，10月上旬对公贷款集中投放支持基建，各地方稳地产政策也有落地，我们预计基建投资同比保持两位数高增长，房地产投资或弱改善。

疫情反弹扰动居民消费，社零总额增速或进一步下降。10月国内疫情反弹明显，主要城市地铁客运量、全国人员迁徙规模等降幅较9月进一步扩大。10月PMI服务业商务活动指数下降1.9个百分点至47.0%，7-10月该指标累计下降了6个百分点，大约是今年3-4月降幅（9.7个百分点）的62%，反映出线下消费活动面临较大扰动。受国庆假期汽车销售低迷的拖累，乘联会预计10月销量同比增长11.4%1，这是6月汽车政策出台以来增速最慢的一个月。我们预计10月消费面临一定压力，社零总额同比增速或在0%左右。

1-10月固定资产投资累计同比增速或持平于5.9%。制造业投资方面，前期出口增速下行以及制造业企业利润与预期偏弱或压制企业投资意愿，而设备更新再贷款、高新技术企业设备投资加计扣除政策等可能对制造业投资有所支撑，我们预计1-10月制造业投资同比增速基本持平于10%（1-9月为10.1%）。房地产方面，10月中金房地产景气指数与上月持平于98.9，其中需求有反复，供给和融资略改善。在集中土拍下，百城宅地成交建面同比从-26.4%反弹至8.4%。我们预计，销售面积同比增速或仍在-15%左右，“保交楼”政策支持下投资降幅或略收窄，房地产开发投资同比增速改善至-10%（9月为-12%）。基建投资方面，电力装机增速或将在4季度迎来高峰期，传统基建虽然受到财政资金的支持力度下降，但准财政或将继续接力，我们预计10月基建投资增速或基本持平前月在15%左右。基建实物量来看，水泥等建材开工率同比回升但呈现小幅累库现象，工地施工和建材跨城运输或受到疫情扰动，基建实物形成量可能不及市场预期，我们认为未来仍需持续跟踪疫情形势进展。

外需走弱，基数继续抬升，出口增速或继续回落。在海外央行加速收紧货币政策的背景下，10月海外PMI进一步下行。

基数方面继续小幅抬升（2021年9月、10月出口两年复合增速为18.3%、18.6%），或给10月出口同比增速带来额外下行压力。从高频数据来看，2022年10月前20天韩国日均出口同比-9%（9月为0.4%），从中国日均进口同比+7.1%（9月为8.6%）；2022年10月越南出口同比+5%（9月为10%）。综合来看，我们预计10月出口同比+4.1%（9月为+5.7%）、进口同比+0.6%（9月为0.3%），贸易顺差957亿美元。

下游需求偏弱叠加基数抬升，工业增加值增速或有所回落。10月下游需求偏弱，PMI生产分项环比回落1.6ppt至49.6%，工业生产承压。2021年同期限电缓解，使得10月基数略有抬升。我们预计工业增加值同比增速或回落0.8个百分点至5.5%，好于7-8月。

PPI同比转负，CPI同比放缓。10月国际油价、铜价均回落，旺季过后煤炭价格亦回落，基建和保交楼发力黑色价格有所回升，但由于去年煤电短缺带来的高基数，今年10月基数效应就会拖累PPI同比较上月少2.5个百分点，PMI价格蕴涵的10月PPI同比大概率转负，估计在-1.5%左右。CPI在9月是年内高点，我们预计猪价可能还会抬升、果蔬价格走弱，工业消费品价格随着PPI放缓而放缓，服务价格去年基数不低，今年十一还是有一些压制，同比可能也会放缓，总体上CPI可能从2.8%放缓至2.5%。

信贷投放同比微升，政府债发行支持社融增速。在10月月初，银行集中投放贷款，对公贷款为主，主要投向基建类行业；但是到了月底，票据利率再次走低，1个月票据利率再次跌到0附近，反映内生信贷需求仍然不足。在此背景下，10月26日国务院常务会议进一步扩容设备更新再贷款支持范围，以提振信贷投放2。综合来看，我们预计10月新增信贷9200亿元左右。专项债额度存量盘活比较顺利，10月完成了5000亿元存量额度的绝大部分发行，对新增社融形成支撑。另外，在基建发力的背景下，我们预计新增委托贷款可能也将在1000亿元左右。综合来看，我们预计10月新增社融1.8万亿元，社融同比增速或小幅上升至10.7%。