2022年10月，制造业PMI指数为49.2%，较上月下降0.9个百分点，降至荣枯线以下；非制造业商务活动指数为48.7%，比上月下降1.9个百分点。对此我们认为：

受疫情反复影响，PMI下滑至荣枯线以下。

1）经济复苏仍然较为波折。国庆节后疫情再次反复，10月制造业和非制造业PMI受此影响双双下滑至荣枯线以下，并未延续9月的转好趋势，反映当前经济复苏仍然较为波折，经济内生动力较弱。从百度迁徙指数来看，当前全国城际活动已弱于2020年和2021年同期水平。

2）受疫情影响更大的非制造业下滑程度相较制造业更加明显。线下高接触行业，如餐饮住宿、交通PMI延续9月的下行趋势，位于荣枯线以下。建筑业和房屋建筑业PMI边际下滑，但仍位于扩张区间。

疫情导致供应商配送时间延长现象再次出现，扰动生产恢复。

1）生产是10月PMI下滑的最大拖累。10月PMI生产指数为49.6%，相较上月下滑1.9个百分点，大于整体PMI下滑幅度的0.9个百分点。

2）值得注意的是，疫情再次对运输造成较大冲击。10月供应商配送指数受疫情影响继续下滑，已接近历史低点，这对生产也造成一定拖累。

生产走弱的情况蔓延至需求端，内外需双双疲弱。

1）新订单指数相较上月下滑1.7个百分点，大于整体PMI下滑幅度，但是略小于生产的下滑幅度。新出口订单仍然位于荣枯线以下。

2）行业内部有一定分化，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、医药、汽车制造生产和新订单指数连续两个月位于扩张区间。

生产及运输受影响，导致产成品库存去化进程受阻。10月产成品库存和原材料库存皆略有上行，反映当前产成品去库速度有所放缓。这主要由于疫情扰动导致部分地区运输受阻，这或使得产成品由于运输问题无法消化导致堆积。后续需观察疫情情况缓解后，产成品的去库情况。

后续政策将持续发力支撑经济。虽然短期经济受疫情扰动影响有所承压，但是如我们在《20221014-内外需再平衡》中所述，外需支撑形势面临变化之际，国内稳增长政策将接续发力，并牵引带动生产端融资需求、中观热度、生产动能恢复改善。

风险提示：经济下行风险，疫情不确定性风险。