报告摘要：

三季度经济同比增长3.9%，高出市场预期0.2个百分点，相比二季度改善显著，为去年以来的次高水平，经济形势呈现出疫情扰动下的弱修复格局。分产业的修复来看，第一产业受疫情的冲击一直较小；第二产业在政策提振和外需的韧性支撑下，修复较快；但是第三产业修复较慢，主要行业中，金融行业受冲击较少，其他行业虽然都有不同程度的恢复，但是在疫情散发的冲击下，与去年四季度相比均有不同程度差距，差距较大的行业主要有信息传输、软件和信息技术服务业、批发和零售业、交通运输、仓储和邮政业以及住宿和餐饮业。往后看，四季度第二产业将继续显示较强韧性，第三产业受疫情对其修复空间的压制，修复或将乏力，整体上当前四季度经济将继续维持弱修复的格局。

从需求端三驾马车的视角来看：消费方面，社零当月同比较上月显著下滑，其中餐饮消费拖累最为明显，且整体社零若排除汽车政策提振的影响，下降幅度更大。而汽车政策本身的刺激效果，从复合同比来看，也在显著衰退。整体上，疫情依然继续对消费形成较大的冲击，消费场景缺乏、意愿偏低，能力偏弱的局面没有明显的改善。外需方面，本月的出口同比继续回落，但是从复合同比来看，反而有微弱改善。分地区来看，出口东盟的韧性最强，在经历8月的短暂回调后，9月继续回到与7月相当的景气度水平上。对欧美的出口，同比下降较快，但复合同比均显示了一定的韧性。出口的地区结构特征与2019年类似，表现出“西方不亮东方亮”的特征。从贸易方式来看，本月一般贸易占比快速回落，或因海外需求回落导致，海外加息的影响正在显现。投资方面，9月的投资当月同比继续微弱改善，部分因为去年的低基数影响，若计算三年复合同比，数值则下降1个百分点。分项来看，基建在道路运输和公共设施管理业的支撑下，保持两位数的增长。在外需韧性，内需改善，以及高温消退的影响下，制造业投资的主要行业分项表现出较强韧性。房地产投资同比开始企稳，排除基数效应，数据仍在下行。未来短期在运营压力缓解，保交楼政策落地的推进下，四季度企稳概率仍大。

9月在高温消退和高能耗行业需求回升的影响下，生产形势边际好转。

采矿业边际继续改善；制造业虽有分化，整体韧性较强；电力、燃气及水的生产和供应业则有较大幅度下滑。往后看，疫情风险再次蔓延，生产进一步修复空间或受压制。虽然9月生产形势改善，失业率却有所上升，且本地和外地户籍的就业均在恶化，或说明疫情对服务业的冲击在加大；此外青年（16-24岁）和中青年（25-59岁）失业率一降一升，或说明政策对青年的就业支持力度较大，但需注意对中青年就业的挤出。

风险提示：疫情散发、欧美央行加息、地缘政治冲突超预期。