最短命的“44天首相”诞生了。上周丽兹·特拉斯(LizTruss)在养老金危机下黯然辞职。
英国保守党将重启党魁角逐。
为尽快出结果，防止像上次一样拖延两个月才得出人选，预期此次党魁角逐将仅限于保守党国会议员参加，而非全部保守党成员。而就在三个月前，鲍里斯·约翰逊(BorisJohnson)下台，特拉斯接任党魁。
还有消息传出，英国前首相约翰逊可能重新入主唐宁街10号，让不少投资者和保守党议员倒吸一口冷气，担心他给英国政坛和经济进一步带来混乱。对于英国、英国经济、英镑等而言，可能更大的挑战还在前面。
#01
从养老金爆仓危机说起
英国特拉斯的下台是意料之中的事，除了最明显的因素：内阁已经完全失控外，还有一个重要的原因——她嘴上道歉，但实际上仍在坚持原先的财政方向。
特拉斯在10月20日正式宣布辞职，但是在10月19日的时候，还在坚称：
·明年和后年政府支出将增加;
·在10月18日称：我知道能源问题对家庭来说非常困难，最受冲击的家庭将被保护到明年冬天，我们正在研究如何做到这一点;
·在10月17日称：没有改变能源暴利税的计划。
一切都还要从9月底的英国养老金爆仓危机说起，这也是导致特拉斯六周就被迫辞职的主因。
这半年内，美联储将利率从0增至3.25%，英国的利率也攀升至2.25%。面对逼近两位数的通胀，加息之旅远未结束。这一切已经使得包括英国国债在内的全球主权债券利率飙升，这大大加剧了各种投资组合的压力和政府偿债成本。
但就在这一节骨眼上，特拉斯政府一上台就推出备受争议的大规模减税措施(财政恶化、加剧通胀且为富人减税)，这种高通胀下的财政扩张自然需要发行更多国债来进行融资。这就导致引发英镑跳水至历史低点，英国国债收益率飙升，一度养老金濒临崩溃，令民怨四起。
于是，英国央行9月底承诺买进总计650亿英镑、期限超过20年的金边债券(英国国债)，这也被称为“迷你QE”，旨在降低长端收益率。但也就在前一天，英国央行刚刚还加息了50BP。
当时全球股市一度大涨，市场为各国央行未来都可能转向而欢欣鼓舞，殊不知更大的风险还在发酵。
在英国央行坚持认为购债计划将于上周五(10月14日)结束后，当地时间上周三(10月12日)抛售加剧。北京时间10月12日21时左右，英国30年期国债收益率一度飙升至5.1%。于是，竭力应对抛售的英国央行从投资者手中购买了44亿英镑的英国国债，这是自上月进入该市场以来的最大一次干预。
之所以英国央行如此“拼命”，原因在于养老金爆仓是“不能承受之重”。
英国养老金危机与负债驱动投资策略(LDI)有关，即养老金资产端和负债端折现后的现值相匹配，该策略已使用多年，长期积累的衍生品和高杠杆成为此次危机的导火索。
英国的养老金中有50%是固定收益型(DB，DefinedBenefit)养老金，即未来它需支付给退休人员的退休金，是按当时承诺的金额和通胀涨幅事前定好的，不管资产端的表现如何。但由于国债收益率越来越低，DB的负债却不变甚至在增加，当时利率不断下行侵蚀了养老金投资国债所能获得的收益，于是就只能逼迫养老金采用衍生工具来“对冲”。
但一切都有两面性。这种对冲利率下行的工具在利率突然大幅上行时，会出现损失。在9月底发生的债市暴动下，英国养老金不得不通过出售所持国债(抵押品)，来填补衍生品工具产生的亏空，结果亏空越来越大，英国央行这时只能被迫出手。
2019年养老金监管者报告考察了英国前600个养老金计划，总资产约为7000亿英镑。研究发现，“名义本金计划”下的杠杆投资总额为4985亿英镑，62%的方案持有利率掉期，占所有杠杆投资的43%，允许的杠杆倍数水平从1倍到7倍不等。7倍是一个可怕的数字，尤其是长债收益率从3%飙升到4.7%附近，其价值早已被完全侵蚀。
#02
影子银行风险暴露
这一轩然大波开始让市场陷入深思——下一个是谁?
数据显示，英国养老金的规模近4万亿美元，位居世界第二。第一则是美国，其拥有35万亿美元的养老金。英国养老金大约有一半投资于英国国债，约2万亿美元。英国债务存量的加权平均到期期限长达15年，相比之下美国只有6～7年。
这种差异在于，因为英国养老金的需求(英国养老金DB的比例很高，因此需要更高的债券收益率，所以就要发更长期、但期限溢价更高的债券)，但期限越长的债务，对利率越是敏感，利率稍有小幅变化，长期限的债券价值就会巨亏，这也解释了英国国债为何最先出事。
相比之下，美国债券相对安全，同时，其还拥有英镑没有的“美元霸权”。这也是为何英国《金融时报》此前讽刺特拉斯政府——想要践行里根主义，但却没有美元(ReagonismwithouttheDollar)。换言之，这就是在说英国“没有美元的命，却偏要犯美国的病”。
有研究显示，占英国GDP比例高达200%的债务，需要债务利率在经济增长率的50%以下，才能保证债务的表面可持续性，即英国的国债实际收益率需要长期保持在1%以下才可以，而减税之后，债务占GDP比例冲上300%，就需要国债的实际收益率常
