事件：2022年10月24日，国家统计局发布2022年三季度经济数据：

【1】GDP单季度增速3.9%；【2】生产单月增速6.3%，固投累计增速5.9%，社零单月增速2.5%；【3】出口（美元计）单月增速5.7%，进口单月增速0.3%。

核心观点：

经济自二季度底部持续恢复，如期走出了V型反弹。从支出法的角度来看，二季度制造业投资、基建投资是经济的主要拉动，单季度增速均超过10%；社零温和复苏，出口增速小幅回落，房地产投资则构成拖累。

向前看，预计四季度经济将推进复苏进程。虽然出口增速在全球总需求回落的冲击下将逐步走低，但制造业投资和基建投资有望持续发力，房地产投资将在低基数和政策呵护下逐步止跌回稳。相比于疫情之前，消费依然存在一定缺口，在度过疫情高发的冬季之后，有望成为后续政策牵引和经济恢复的发力空间。

9月固投单月增速达到今年3月以来的高点，主因制造业和基建提振。

（一）基建：维持高位，支撑固投增速反弹。在政策性银行信贷额度、专项债结存限额不断接续发力的支撑下，8月至9月基建增速持续维持高位。9月广义基建单月增速相对上月上行了1.0个百分点至16.3%，主要受到电热燃气及水行业的拉动。向前看，随各地政府在10月发行专项债限额、支持在建项目，预计10月基建增速依然有望维持高位。

（二）制造业：企业扩产意愿持续好转。随政策性金融工具、重启PSL、增设专项再贷款、融资利率下行等多重政策扶持，叠加经济逐步恢复，制造业扩产意愿自8月以来明显好转，投资增速连续两个月稳定在10%以上，企业部门净融资延续同比多增态势。

（三）房地产：销售跌幅收窄，仍需政策呵护。9月，随基数逐步走低、各地持续推进因城施策，房地产销售额单月增速从8月的-19.9%收窄至-14.2%，投资增速从8月的-13.8%收窄至9月的-10.9%。7月政治局会议提出要“用足用好”

工具箱，10月20日证监会放开涉房企业A股融资，政策持续释放出呵护态度，叠加去年四季度基数相对较低，房地产投资和销售有望逐步止跌回升。

社零：温和复苏，汽车和必选表现稳定，可选、石油类和竣工端拖累较大。

受基数影响，9月社零同比增速回落，略低于市场预期，但环比改善强于季节性。

实物消费方面，汽车消费和必选消费增速表现相对稳定，但居住类、石油制品和可选消费增速回落幅度较大，主要受到房地产景气度拖累、国际石油价格波动、疫情散发等因素扰动。相比于疫情之前，消费依然存在一定缺口，在度过疫情高发的冬季之后，有望成为后续政策牵引和经济恢复的发力空间。

出口增速继续回落，主因对美出口拖累，进口增速维持低位。9月出口增速5.7%，大幅低于8月，主要受三方面因素拖累：9月上旬台风天气、对美出口大幅回落、去年同期基数较高。除汽车、成品油出口较好，消费链条（纺织、服装、鞋靴）、地产链条（玩具、灯具、家电）、工业品链条（钢铁、机械、铝材）出口增速普遍回落，欧美紧缩货币政策对需求端的遏制作用持续显现。在高基数，以及全球总需求增速回落的影响下，预计四季度出口增速将持续下行。

风险提示：全球疫情反复，国际局势进一步升级。