当前英国国债市场，部分养老金面临抵押品不足只能抛售资产，导致英国国债以及英镑兑美元汇率大幅波动，同时日本国债市场连续四天没有成交，市场对海外流动性担忧加剧。我们认为，尽管当前全球离岸美元流动性有隐忧，但从中长维度看，短期冲击并不是人民币汇率的决定性因素。

今年人民币贬值幅度是过去十年最大

2022年，看幅度，年初至今（截至10月10日）人民币累计贬值幅度已经超过12%，这是过去十年以来单年贬值最大。

再看节奏，今年有两波贬值都是短期急贬，尤其是第一波，4月第三周单周贬值幅度超1100个基点，创下2015年“811汇改”以来第二大单周贬值幅度。

最后看绝对值，美元兑人民币汇率中枢从6.7一路上移到7.1左右，甚至阶段性突破7.2关键点位，这是2014年以来极值。

今年人民币汇率贬值经历两段“尖峰时刻”

今年4月和三季度末，人民币分别走过了两段“尖峰时刻”。“尖峰时刻”之下，股票市场和债券市场均出现大幅调整。4月和9月，上证指数两次均跌至3000点附近；10年期国债利率也在此期间均调整了约10BP。

强势美元的另一面是非美货币集体走弱，人民币亦不例外。本轮人民币贬值有着深刻的全球共性背景，当然也有中国自己个性的国别因素。

理解今年人民币贬值动因，我们才能够把握未来人民币演绎趋势。

今年人民币贬值已经走过两个经典“路标”

每一轮全球贸易周期从扩张走向收缩之时，非美经济体国际收支恶化，美国贸易赤字开始收敛，美元走强，中国出口下行，人民币便将开启贬值趋势。

也就是说，2020年疫情启动的全球贸易周期见顶，本轮人民币升值周期趋势性结束。这是今年人民币贬值的第一个“路标”，也是4月人民币急速贬值的最重要原因。

今年高企的能源价格加剧非美国家的国际收支急速恶化，依赖能源与大宗商品进口的主要工业国纷纷陷入贸易逆差，德国、日本、韩国等传统出口顺差强国亦不能避免贸易逆差。

然而另一面是美国就业和通胀数据迟迟不下，美联储不惜一切代价收紧货币压制通胀，最终全球见证了三季度美元指数创下近20年新高。超强的美元指数是今年人民币贬值的第二个“路标”，也是8-9月人民币经历“尖峰时刻”的全球大背景。

第三个“路标”？人民币汇率的下一个关键时刻出口增速回落趋势可能才开始，这意味着中国经常账户顺差压力或将持续加大。

在美国通胀未回落到2%之前，美联储货币政策只有一个鹰派选择。内外两大因素决定了未来一段时间人民币汇率难以维持强势。

一方面是历史罕见的强势美元指数，另一方面是偏离历史正常区间的国内需求。

本轮人民币汇率表现同样可能突破历史常规经验。

人民币汇率下一个关键时刻，可能在跨境资金的平衡被打破之时，尤其是出口增速由正转负的阶段。

风险提示：美联储货币政策超预期，欧洲能源短缺进一步加剧。