2022年9月CPI同比+2.8%（前值+2.5%），环比0.3%（前值-0.1%）；PPI同比+0.9%（前值+2.3%），环比为-0.1%（前值-1.2%）。我们点评如下：

食品价格带动CPI环比和同比读数走高，核心CPI保持平稳。9月CPI同比录得2.8%，创下近一年新高。CPI环比录得0.3%，较前值提升0.4pct。从八大分项环比变动来看，食品（+1.3%）是主要拉动项，衣着（0.8%）和教育文化娱乐（0.4%）同样录得正涨幅，交通通信（-0.6%）和其他用品服务（-0.3%）是主要拖累。食品项中，鲜菜和猪肉是主要拉动，两者环比涨幅分别为6.8%和5.4%，对CPI环比的拉动分别为0.14和0.09个百分点。由于数据采集时点的问题，9月鲜菜CPI主要反映的是8月涨幅，可能与极端气候导致的蔬菜减产有关，9月中下旬鲜菜价格已经显著回落，这将体现在10月CPI的读数中。猪价上涨源于本身特有的周期，由于本轮生猪产能去化程度有限，导致猪周期上行斜率较为平缓，进而对CPI的拉动效果也较弱。扣除食品和能源后的核心CPI环比涨幅为0，意味着居民消费需求整体仍然疲弱。

上游原材料价格跌幅收窄，带动PPI环比跌幅收窄。9月PPI环比-0.1%，较上月跌幅（-1.2%）显著收窄。由于去年基数较高（环比+1.2%），9月PPI同比继续大幅回落至0.9%。分行业来看，石油天然气开采、黑色金属矿采选、黑色金属冶炼、化学原油及化学制品环比跌幅居前，但跌幅较8月明显收窄。国际油价曾在8月企稳反弹，9月国内油气及化工产业链价格跌幅收窄是对国际油价的滞后反映。电力、热力的生产供应业、燃气生产和供应业、煤炭开采和洗选业等环比涨幅居前，这反映了国内能源供给偏紧的格局。整体上看，9月与内需相关的工业品价格出现明显企稳迹象，有色、黑色、非金属矿物、金属制品等行业价格跌幅收窄或转正，这可能与基建等项目建设进入施工旺季有关，也可能反映了地产施工出现边际改善。

10月CPI同比大概率走低，PPI同比读数将转负。9月CPI读数走高主要受鲜菜带动，而鲜菜价格在9月中下旬明显下跌，这将体现在10月CPI读数中，并一定程度对冲猪周期上行的影响。因此10月CPI环比增幅大概率走低，叠加去年高基数（+0.7%）的影响，10月CPI同比或出现显著回落。PPI方面，10月仍然处于施工旺季，内需相关的工业品价格或出现走强，但由于国际油价走势较弱，因此10月PPI环比可能在0附近，由于去年基数较高（环比+2.5%），10月PPI同比转负几乎是板上钉钉。

通胀暂不足为虑，建议把握回调买入的契机。核心CPI的疲弱以及PPI同比即将转负，都映射国内偏弱的需求。经济偏弱背景下央行维持流动性宽松的信号仍然明确，后续货币政策仍有进一步宽松的空间。对债市而言，随着稳增长的优先级前移，当下胜率可能不足，在胜率上做多需要更多宏观数据重新转弱的验证。但债市的赔率已然上升，债市的风险已经得到逐步释放。综合来看，我们认为债市仍可以保持乐观心态，建议把握回调买入的契机。

风险提示：央行货币政策超预期收紧、房地产政策超预期、财政支出力度超预期