9月CPI从上月的2.5%回升至2.8%，低于Wind一致预期（3.0%）。

食品价格受猪肉价格上行拉动同比继续高企，但非食品价格和PPI均走低，核心CPI保持低迷，显示内需仍处恢复阶段。

9月CPI为2.8%，比8月上行0.3个百分点，环比由上月的下降0.1%转为上涨0.3%；核心CPI进一步回落至0.6%，终端需求仍处恢复阶段。环比看，9月食品价格涨幅由上月的0.5%上行至1.9%，而非食品持平。9月服务价格环比下行，消费品价格环比上行0.6%。

1）低基数下食品CPI同比涨幅从8月的6.1%上行至9月的8.8%，猪肉价格环比增速回升。9月猪肉批发价上涨至32.0元/公斤，环比上涨7.2%，涨幅较上月的2%有所扩大。CPI中猪肉分项环比上涨5.4%（上月0.4%）、同比上升36%，拉动CPI食品上涨约2.6个百分点。

此外，受部分地区高温少雨天气影响，鲜菜价格环比大幅上涨6.8%，另一方面，受节日期间需求上涨影响，蛋类价格环比上涨5.4%，鲜果价格环比上涨1.3%，粮食价格同样小幅上涨0.2%。

2）9月非食品CPI同比从8月的1.7%继续下降至1.5%、环比较上月持平。油价回落带动交通价格下跌，出行消费需求仍然偏弱。9月布伦特原油价格继续回落，月均价格从8月的100.2美元/桶下降至9月的90.1美元/桶。CPI非食品分项中，交通通信价格环比下跌0.6%，其中交通工具用燃料环比下跌1.2%。此外，暑期结束后旅游需求有所下行，飞机票和宾馆住宿价格分别下降9.9%和2.9%。居民消费品需求仍处恢复阶段，生活用品及服务价格环比较上月持平，居住价格环比下行0.1%,但衣着价格环比上行0.8%。

9月PPI同比从8月的2.3%快速回落至0.9%，环比跌幅为0.1%。大部分原材料及工业品价格持续下行，且其中基建相关原材料价格跌幅缩小，但下游需求仍处恢复阶段导致终端价格仍低迷。9月生产资料价格（原材料、加工和采掘）环比-0.2%，生活资料价格（衣着、耐用消费品、食品和一般日用品）环比0.1%。原油等国际大宗商品价格下跌，石油开采、石油加工行业价格环比分别下跌3.8%/0.1%；另一方面，基建开工进程加快，水泥、黑色/有色加工等行业价格环比跌幅有所缩小，分别为-0.4%/-1.7%/-0.1%。储煤需求提升，煤炭开采行业价格环比增速从上月的-4.3%转为上行0.5%。尽管上游原材料价格下跌、成本压力有所缓解，但中下游制造业需求仍有一定压力，汽车（-0.1%）、食品（-0.3%）、纺织(-0.6%),以及造纸（-0.6%）等行业价格均环比小幅下行。

往前看，后续核心通胀上升压力较小，PPI走弱对工业企业盈利及财政收入的影响同样值得关注。国内需求仍未完全恢复，且全球贸易量增速已经开始放缓，工业品价格、非食品价格以及核心CPI可能会保持低位。不过，近期各类稳地产政策持续推进，叠加基建投资稳步发力，建筑建材和房地产相关产品价格可能会有小幅回升动力。另一方面，PPI持续回落可能影响工业企业盈利增速，并从税收端对财政收入增速造成影响。

风险提示：油价大幅上行、国内原材料供给收紧。