结论

国内需求恢复较慢，核心CPI仍然偏弱，抑制通胀走高。当前看，一方面市场利率有下降趋势，另一方面房地产市场刺激力度可能仍需加大，我们认为四季度仍可能降息降准。PPI四季度仍有一定的下降压力，或将进入通缩区间，工业企业去库存压力增加，利润增速可能进一步降低。

数据

9月份CPI同比2.8%，前值2.5%；环比0.3%，前值-0.1%；核心CPI同比上涨0.6%，前值0.8%。8月份PPI同比0.9%，前值2.3%，环比-0.1%，前值-1.2%。

要点

9月份，CPI同比回升0.3个百分点至2.8%，一个明显的特点仍在延续，即食品价格同比攀升，非食品尤其是核心通胀呈下行趋势。若此背景延续，四季度CPI同比中枢可能下移，通胀问题暂且不会制约货币政策继续适当宽松。

9月份CPI居住同比涨幅下滑0.3个百分点至0.3%，或预示6个月SHIBOR利率仍有继续下降的压力；9月份以来，多项房地产放松政策持续发力，9月底更是进一步推出“组合政策”，10月初房地产销售面积同比却暂未明显回暖，房地产市场刺激力度可能仍需加大，我们认为四季度仍可能降息降准。

9月份，PPI同比继续下滑1.4个百分点至0.9%。其中生产资料PPI同比仍呈下滑趋势，主导PPI下降，生活资料PPI同比不改上升趋势。往后看，四季度PPI同比仍有下降空间，甚至可能下探至同比负增。

在此背景下工业企业去库存压力陡增，规上工业企业产成品存货同比涨幅已经连续4个月下降，PPI同比快速下滑可能进一步加速企业去库。今年1-8月份工业企业利润增速为-2.1%，反映了高库存的负面影响。

风险提示：国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。