美国通胀驱动力可能进一步演变为单轮驱动。我们认为美国通胀正处在从上行到下行的拐点上。回溯通胀数据，美国通胀高点出现在6月，7-8月通胀缓慢下降，已呈回落之势，且美国CPI环比已连续2个月持平。

我们认为在美联储连续三次加息75bp后，美国通胀的上涨动力出现减弱，今后将转入下行区间。过去，美国通胀上涨的背后实际上是受到了通胀三大项的共同推动。自6月起，美国通胀的上涨驱动力已经由三轮转变成两轮驱动。由于全球粮食价格和能源价格高度相关，具有同涨同跌的特征。如今，能源价格高点已过，原油价格出现明显回调。当能源项对通胀的驱动力减弱时，食品项的驱动也将逐步减弱。往后看，我们认为未来美国通胀可能进一步转变为单轮驱动。

核心通胀变局或已临近，后续加息幅度可能收窄。美国通胀可能进一步转变成单轮驱动，而核心通胀的单轮驱动力或将逐步衰竭。判断单轮驱动力逐步衰竭的逻辑是四季度房屋租金增速或将见顶。历史经验表明，美国房价往往领先住房租金约16个月。按照房价与住房租金的领先规律，2022年四季度住房租金增速或将见顶。由于住房租金在通胀的权重较高，因此住房租金增速见顶后，美国核心通胀的上涨动力也将逐步衰竭。进入四季度，美国通胀回落速度或将加快。一是通胀预期明显见顶回落。二是四季度通胀基数再度走高。通胀变局之下，我们认为美联储加息仍会延续，但幅度可能收窄，我们判断11月份的加息幅度可能是50bp。

美国加息进入下半场是四季度股债双牛的逻辑之一。美联储加息一直是影响A股的重要因素，我们认为四季度美联储加息将进入下半场，这是从通胀的角度出发的。四季度美国通胀基数抬高，同时美国通胀的上涨动力还在衰减，我们判断四季度美国通胀回落的速度或将加快，从这个角度上说，美国加息幅度或将收窄，由此它给A股带来的这种外部压力其实是缓解的。而且最近这段时间美债收益率已经反映了美联储的鹰派指引，所以加息对资产配置压力最大的时刻大概率已过去。四季度，我们看股债双牛。

风险因素：美国通胀超预期，美联储货币政策超预期等。