事件：中国9月社会融资规模新增3.53万亿元，预期2.8万亿；人民币贷款新增2.47万亿，预期1.76万亿；M2同比增长12.1%，预期11.9%，前值12.2%。

点评：

1、9月新增社融同比增长21.6%，表现显著好于预期，主要因为人民币贷款增长较快。9月社会融资规模新增35300亿元，显著高于预期值28000亿元，同比多增6274亿元，同比增长21.6%，社融表现偏强。从分项指标来看，人民币贷款新增25719亿元，同比多增7964亿元，是新增社融超预期的主要原因。9月政府债券净融资新增5525亿元，规模不低，但同比少增2541亿元，主要因为去年同期基数较高。9月份企业债券融资新增876亿元，同比少增261亿元，表现仍偏弱。5月份以来企业债券融资持续处于低位，反映实体企业内生融资需求仍然偏弱。

2、稳增长发力以及银行积极放贷使得9月非金融企业中长期贷款及短期融资均表现积极；住户中长期贷款边际改善，但仍然偏弱。从9月人民币信贷分项数据来看，企（事）业单位贷款新增19173亿元，同比多增9370亿元，是人民币贷款高增的主要原因；住户贷款新增6503亿元，同比少增1383亿元，表现仍偏弱。非金融企业贷款中，中长期贷款新增13488亿元，同比多增6540亿元，表现积极；短期贷款新增6567亿元，同比多增4741亿元；票据融资减少827亿元，同比减少2180亿元。合并短期贷款与票据融资，非金融企业短期融资新增5740亿元，同比多增2561亿元，表现积极，这可能因为银行积极向实体企业投放信贷。9月非金融企业中长期贷款表现也相当积极。一方面，银行积极向实体企业投放中长期贷款；另一方面，稳增长发力激励部分实体企业融资需求显著增长。今年8-9月份我国先后推出多项稳经济政策，包括通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付、信泽3000亿元政策性开发性金融工具、推出2000亿元专项再贷款额度与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造等。这些措施积极地支持了非金融企业中长期贷款的增长。

9月份住户中长期贷款新增3456亿元，较8月份2658亿元的规模显著增长，但同比仍少增1211亿元。此前楼市政策的放松对9月份购房和房贷需求有一定的支持，但目前商品房以及房贷需求仍偏弱。

3、9月社会融资规模存量同比增速回升0.1个百分点，而M2同比增速回落0.1个百分点。9月社会融资规模存量同比增长10.6%，增速较8月回升0.1个百分点，主要因为9月新增社融增长较快。9月M2同比增长12.1%，增速较7月回落0.1个百分点。今年三季度M2同比持续处于12.1%左右的偏高水平，居民预防性储蓄倾向使得金融机构人民币存款增长较快。其中，9月份金融机构新增人民币存款26300亿元，同比增长12.9%，增速仍较快。

4、考虑到稳增长政策继续发力，预计10月份社融增长仍偏快，但考虑到四季度我国经济内生增长动力仍偏弱，对社融增长也不宜过于乐观。今年8月24号国常会要求依法用好5000亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。预计这部分专项债主要在10月份发行，带动10月份政府债券净融资加快增长。9月29-30号，我国先后推出阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限、下调首套个人住房公积金贷款利率15BP、支持居民换购住房的个人所得税优惠政策。这将对四季度居民购房需求和房贷需求带来一定的拉动。此外，此前推出的稳经济措施也将在10月份继续生效。

考虑到各类稳增长政策继续发力，预计10月份社融增长仍偏快。不过，我国经济也面临一些下行压力。随着海外经济增长的放缓，我国出口存在下行压力。冬季是新冠疫情高发期，我国消费需求受疫情的抑制可能仍较为显著。经济内生增长动力的不足可能意味着实体经济融资需求难以持续较快增长。从今年6-8月份的社融来看，稳增长发力使得6月份新增社融显著好于预期，但由于实体经济内生增长动力不足，7-8月份社融明显回落。考虑到四季度我国经济内生增长动力仍偏弱，对社融增长也不宜过于乐观。

风险因子：货币政策大幅放松或大幅收紧