主要观点

8月工业企业利润：利润继续负增，中游装备制造集体走强8月规模以上工业企业利润同比增长-9.2%，前值为-13.4%，1-8月累计增速为-2.1%。库存方面，截止至8月，库存同比为14.1%，前值为16.8%，连续四个月库存增速下行。

量、价、利润率拆分来看，量升价落，利润率保持稳定。PPI同比，8月为2.3%，7月为4.2%。工业增加值8月增速为4.2%，7月为3.8%；收入端，8月增速为5.7%，前值为7.1%。利润率方面，8月为5.58%，与7月持平。远低于去年同期，去年8月利润率高达6.5%。利润率偏低，主要是成本有所抬升。8月成本收入比达到85.7%，去年8月为84%，2020年8月为83.8%。

行业方面，从利润占比来看，采矿+制造业上游8月占比为36.7%，低于前值39.6%%。中下游8月占比为55.6%，高于前值52.8%。从利润同比增速来看，采矿业8月利润增速为14.1%，低于前值47.4%；制造业8月利润增速为-19.3%，好于前值-26%。制造业内部，制造业上游为-61.4%，制造业中游为25.9%，制造业下游为7.62%。电热气水8月利润增速为89.8%，好于前值30.9%。

8月点评：ROA仍在下行

1、工业企业利润整体的研判框架，我们继续使用ROA这一指标。

8月，ROA降至6.37%，前值为6.5%。ROA继续下行，去库继续。往后看，一方面，PPI中枢仍将下行，预计4季度PPI转负。另一方面，利润率面临高基数。预计ROA到年底前持续回落。去库继续，降息仍有较大概率。

2、工业企业利润结构的研判框架，我们观察上游（采矿+制造业业上游）占比。随着PPI的持续回落，上游占比连续四个月快速回落。目前结构层面中下游更占优。

具体8月，则是中游装备制造业集体走强：对应的是高景气的汽车（“8月份看，受支持汽车消费政策等因素推动，汽车制造业产销进一步加快，利润同比增长1.02倍，为一年来最高增速”）、电气机械（在锂离子电池、光伏设备、空调制造等行业带动下，电气机械行业利润增长36.7%，增速较上月加快11.1个百分点）；电子、仪器仪表（电子、仪器仪表行业利润分别增长22.9%、21.3%，增速均由负转正）；军工（8月运输设备制造业利润增速37%，连续两个月在20%以上）。

风险提示：

疫情反复；海外货币政策收紧幅度超预期；欧洲能源危机。