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事件：9月26日，中国人民银行决定，自9月28日起，将金融机构远期售汇业务外汇风险准备金率从0上调至20%。

远期售汇风险准备金率上调旨在抬升银行远期售汇成本，减少银行远期售汇业务量，相应降低银行即期市场对外汇的购入，缓和即期人民币贬值压力，扭转企业远期贬值预期，纠正市场顺周期行为。远期售汇业务是银行对企业提供的一种汇率避险衍生产品。企业通过远期购汇能一定程度规避未来汇率风险，但由于企业不立刻购汇，银行相应需要在即期市场购入外汇，这会影响即期汇率，进而会影响企业预期。这种顺周期行为易演变成“羊群效应”。外汇风险准备金率工具应运而生，通过上调银行远期售汇业务外汇风险准备金率，银行在远期售汇时需缴纳更多无息风险准备金，抬升银行远期售汇成本，因此银行会减少远期售汇业务量，进而减少即期市场对外汇的购入，缓和人民币贬值压力。8月银行远期售汇签约额547.6亿美元，本次上调外汇风险准备金率将冻结109.5亿美元流动性。

外汇风险准备金率工具始于“8.11”汇改市场形成较强人民币贬值预期时，此后共五次调整均对短期人民币汇率预期起到了较好的纠正作用。1）15年“811”汇改人民币形成持续贬值预期，8月31日央行首次推出外汇风险准备金工具，此后CNY阶段性升值。“8·11“汇改后CNY三天内由6.2快速贬值至6.4，央行于15年8月31日将远期售汇纳入宏观审慎管理框架，要求银行自10月15日远期售汇时以20%的比例交存外汇风险准备金。

CNY由8月31日的6.38升值至10月12日的6.32。2）17年下半年资本外流有效遏制、加之出口恢复性高增驱动人民币快速升值，17年9月央行下调外汇风险准备金率至0%，此后CNY一度持续贬值。CNY由17年5月6.90快速升值至9月上旬6.46，在此背景下，9月8日央行发文自11日开始下调外汇风险准备金率至0%，此后CNY开始贬值，至12月贬值至6.62附近。3）2018中美贸易摩擦触发人民币快速贬值，8月央行再次上调外汇风险准备金率至20%，CNY此后短线升值。CNY由6月14日的6.39快速贬值至8月3日的6.86，央行8月6日上调外汇风险准备金率，CNY至8月27日短线升至6.81。

4）20年10月，下调外汇风险准备金率至0%，人民币持续升值压力适度缓和。疫情以来海外发达国家经济增长动能疲软和我国复工复产的快速推进形成强烈对比，出口强劲增长推动人民币进入持续升值轨道，由20年5月的7.16持续升至20年10月的6.71。央行10月10日发文于12日将外汇风险准备金率降至0%，人民币短线贬值300点至6.74。

此外，虽然美元指数走高令人民币近期“破7”，但我国庞大的贸易顺差仍在支撑坚挺币值，人民币对一篮子货币仍维持较强区间，“逆周期因子”也尚未启用。相比于今年年初，人民币汇率由6.37贬值到7.16，同期美元指数由96.2升高至当前接近114的超高水平。但人民币对一篮子货币（CFETS）指数同期却由102.6小幅回落至101.6，仍明显高于疫情前水平（90左右），海外供需缺口仍大、国内进口替代形成庞大贸易顺差仍在支撑坚挺币值。

展望后续，虽然美联储9月继续大幅加息，强化美元指数走势，欧洲供给弱势、温和居民需求、以及主权债务风险压制欧元币值，英国减税计划或加剧通胀拖累英镑、进一步强化美元，美元指数可能维持高位更久，甚至不排除短期内进一步上冲，强美元对于CNY的被动压力短期内或仍持续，但本次央行上调外汇风险准备金率或将起到较好的短期汇率预期引导效果，加之逆周期调节因子尚未启用，CNY或难再进一步大幅贬值。与此同时，由于美国需求压降仍具备空间，加之国内工业产业链持续升级，我国出口仍具备韧性，从而在我国资本账户开放程度有限的情况下，经常账户的稳健将弱化中美利差倒挂的资金流出压力，人民币有效汇率预计可望保持今年以来的强势水平。人民币可能历史上首次出现一篮子汇率维持高位+对美元贬值同时出现的情况。预计至年底CNY可能在7附近继续拉锯。