投资要点

美东时间2022年9月21日，美联储公布加息75bp的利率决议公布后，股债市场波动，加息预期上行。对此我们认为：

鹰中更鹰：年内仍有单次加息75bp可能，点阵图指引加息终点或接近5%。

本次会议最核心的信息显然是点阵图——官员们给出的指引是年内再加息100bp至125bp，即11月/12月单月仍有加息75bp的可能性2023年要继续加息，本轮加息终点可能接近5%，这比当前市场的预期显然是要更加鹰派的。

为何这么鹰？什么条件才能触发转折？三条线索：但这种鹰派会延续到何时，并非无迹可寻：对于何时开始开启降息的条件，鲍威尔在记者会上给出了三条线索，这其实很好地刻画了美国当前的经济矛盾，将逐一解读：

“增长继续低于趋势”：经济进入衰退几成定局。上半年美国GDP连续负增长，疫后复苏两大支撑——商品消费和地产都已快速降温，这与3季度以来中国出口中美国需求的贡献快速收缩也相吻合。联储继续用增长换通胀，衰退几成定局。

“就业更好的供需平衡”：强就业是核心通胀粘性的主因。我们持续提示，GDP弱是必要条件但还不够，关键在就业仍强，这导致油价降温后核心通胀粘性仍强。疫情的特异性使得需求侧商品和服务消费分化、供给侧劳动力供给持续短缺，进而造成了工资和通胀的粘性。

“通胀能够回落至2%的明确证据”：关键在劳动力市场。根据我们的预期，美国CPI同比在2022年前都将处于7%以上。历史上看，当通胀处于6%高位的时候，失业率至少要到5%以上才会开启降息。在通胀高企的背景下，联储需看到持续的明确的劳动力供需缓解信号。

联储“摸着石头过河”，关键观察时间点可能在11月中期选举之后。由于供给端恢复的难预测性，联储显然也处于“摸着石头过河”的阶段。年内观察联储态度松动的时间点，可能至少要到11中旬之后：一方面，联储还能有2-3个月的非农和CPI数据去观测和验证；另一方面，11月8日中期选举之后，政治层面强调抗通胀拉选票的诉求可能也会降温，对应联储的压力也会削弱。

情绪可能有反转，但波动尚未结束。9月会议“靴子落地”之后，市场的情绪可能有阶段性反转。但联储态度明确转折前，情绪反抽的风险持续存在：美股调整未结束、美债利率预期维持高位、而美元的强势也将持续。

风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。