报告摘要：

在经济弱修复的格局下，8月已经公布的经济数据有三大特征：消费和出口边际走弱但有韧性，生产和投资边际改善，行业继续分化。外需方面，出口同比增长大幅下滑，三年复合同比边际微降，显示韧性较强；消费方面，社零消费同比增长5.4%，显著高于市场预期和前值，虽环比和三年复合同比微降，但亦具韧性。在此格局下，8月的工业生产和制造业投资均边际改善：工业增加值同比增长4.2%，比7月高出0.4个百分点；制造业投资累计同比增长10%，比上月多增0.1个百分点，成为固定资产投资平稳增长的支柱之一。行业分化方面，8月的装备制造业生产和投资的同比增长水平保持较高，其中汽车在购置税减免的政策提振下，生产和投资改善幅度比一般行业更大；消费类制造业的生产边际微弱，投资则边际改善。房地产方面，投资继续探底，8月全国房地产开发投资累计同比下降7.4%，比上月继续下降1个百分点，当月的环比增长1.7%，但是这一环比仍然显著低于2017年以来的均值水平，年内或难以期待地产投资的企稳。

政策方面，稳增长接续政策出台，国务院派遣督导组工作组赴相关省份督察指导工作，前期的基建堵点有所疏通，8月基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）的累计同比为8.3%，比上月改善0.9个百分点，当月同比为14.2%，为年内首次两位数增长，进入到我们预计的14%以上的增长区间，成为8月投资平稳增长的另一支柱。其中交通领域投资发力最为显著，水利和公共投资也继续保持较高景气，我们认为，基建投资当月同比数值再上一个台阶，属于当前政策力度下的正常表现，短期内两位数的当月增长仍值得期待。因此，在地产调控基调不改的背景下，基建、制造业共同成为投资增长的两大支柱。9月作为三季度的收官月，疫情因素基本平稳，极端天气影响基本消退，叠加中秋和国庆的影响，投资、消费的进一步边际改善值得期待。

我们认为在经济弱修复格局下，以基建为代表的投资较快增长，说明扩大有效投资的政策已有积极有效，那么提振消费，保障民生和就业将成为政策更加关注的重点之一。提振消费方面，最近的国常会指出“需求不足是当前突出矛盾，要着力以消费和投资拉需求、促进社会投资、以投资带消费”。我们认为以投资带消费的政策落脚点主要是在新基建领域，为相关消费提供便利的基础设施和消费场所，对消费的增长和升级有重要作用。就业方面，当前城镇调查失业率和青年失业率均有所下滑，或意味着就业形势的部分缓解。但是仍然需要持续施策，为消费的平稳增长打下基础。

风险提示：疫情散发，欧美货币政策，地缘政治冲突超预期。