年内基建高增已成共识，悬念在于滞后的实物工作量能否回追，关乎建材需求和基建链景气度；实物工作量8月以来已有4大利好→年内快速回追可期。

一、实物工作量8月以来已有4大利好

（一）6000亿金融工具劈开资本金枷锁，8~9月集中投放资本金及时到位是项目开工建设的必要条件，上半年资本金缺口成为实物工作量关键枷锁，下半年由金融工具劈开：我们测算下半年资本金同比增量创7年新高，6000亿金融工具是核心助力，其中首批3000亿主要在8月投放，次批9月投放已超千亿。

（二）施工方制度激励8月生效，“多劳多得”+“以拨代支”≈大量施工此前，由于工程进度款支付比例过低（下限60%，上限90%），建筑业企业需要垫付资金额较大，严重挤占营运资金、影响施工进程。

8月1日起，《关于完善建设工程价款结算有关办法的通知》生效，两大变化：

1、将工程进度款支付比例下限提升到80%，缓解施工方资金周转压力；2、不设支付比例上限，并进一步鼓励施工方“多劳多得”：如对于8月结算多收到的工程进度款，施工方若不在30日内加速施工（形成实物工作量），只能9月还给项目单位（损失利润）。

8月适逢各地“以拨代支”赶专项债进度，“多劳多得”+“以拨代支”≈大量施工：在此前“新增专项债力争在8月底前基本使用完毕”要求下，项目单位面对层层压力，或选择在8月底前尽可能多支付各类工程进度款，施工方8月多收到的工程进度款或激增，新规下对施工方相当于一笔限时30天的“绩效奖金”，或转化为大量施工、对应8~9月实物工作量和基建增速跳升。

（三）督导组压实地方稳投资责任，8月下旬以来半月已派出三批国务院8月24日、31日派出的两批督导组已汇报赴16省份督导和服务情况、特别是主动服务重点项目建设；第三批抓紧派出，将持续压实地方稳投资责任。

（四）8月高温限电消退，9~10月施工旺季到来，沥青开工率向上突破9~10月是传统施工旺季，且8月限制施工的高温、限电、疫情三大超预期因素中，前两者扰动已明显消退，微观体现为沥青开工率突破8月平台期上行，9月前两周环比上行6个百分点、远超季节性，已追至2018~2019年水平。

二、实物工作量滞后于基建的两个来源

实物工作量是工程概念，如修了几里路、建了几座桥；基建投资是统计概念，我们看到的月度核算指标是本年完成投资，其中，占大头的建安工程依据实物工作量纳统，直接体现实物工作量，可选择形象进度法或财务支出法填报，必须有对应的规范凭证。实物工作量滞后于基建，对应的是能取得凭证、但暂不需要真实施工的环节，主要有两个来源：

1、财务支出法下，建安工程有操作空间→先计基建；2、新开工项目增多→项目前期和设备购置费用增多→先计基建。

三、实物工作量的两套话语体系

今年实物工作量有两大增量，一是金融工具（新创设），二是专项债（大幅前倾+盘活结存），对应央行和财政有两套话语体系，需要对照厘清。

多地7~8月对专项债资金用途的密集调整和对使用进度的大幅追赶，并不意味着实物工作量8月底前已全部形成，只能说明施工方8月底前已收到工程进度款、并形成了部分实物工作量→更多实物工作量仍待年内形成，这和沥青开工率9月前两周的超季节性上行相互印证。

风险提示：

疫情超预期，施工方制度激励不及预期，稳增长不及预期