社融波浪起伏，维持低位平稳。8月新增社融2.43万亿元，高于wind预期的2.04万亿元，总量和结构较7月均有好转，社融存量同比增速为10.5%，较前值下降0.2个百分点，维持低位平稳。从社融分项来看，政府债和企业债是同比增量的主要拖累项，同比分别少增6693亿元和3501亿元。表外融资是社融同比增量的支撑项，表外三项合计同比多增5826亿元。政府债券8月份大幅走弱，与财政增量资金尚未执行到位有关，企业债走弱则与企业信贷走强存在替代关系。

信贷情况改善，企业好于居民。8月新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增390亿元，其中，居民户短期贷款增加1922亿元，同比多增426亿元，中长期贷款增加2658亿元，同比少增1601亿元。居民户短贷好、中长贷差，可能分别反映了乘用车销售的高景气和房地产的持续低迷。

企业短期贷款减少121亿元，同比少减1208亿元，中长期贷款增加7353亿元，同比多增2138亿元，票据融资增加1591元，同比少增1222亿元；企业信贷总量和结构改善，特别是中长贷的改善，可能体现了8月23日信贷座谈会的会议精神。

财政货币合力，M2同比高增。M2同比增长12.2%，较前值增加0.2个百分点。M1同比增长6.1%，较前值下降0.6个百分点。M2的高增或许得益于流动性较长时间的宽松以及较大强度的财政支出。

需求低迷，价格不振。8月CPI同比2.5%，预期2.8%，前值2.7%；环比-0.1%。PPI同比2.3%，预期3%，前值4.2%；环比-1.2%。食品CPI、非食品CPI同比分别为6.1%、1.7%，均较前值下降0.2个百分点，核心CPI同比0.8%，与前值持平。8月CPI、食品CPI、非食品CPI以及核心CPI均弱于季节性均值。受大宗商品价格波动传导和部分行业市场需求偏弱等多种因素影响，PPI增速持续回落。

后市展望。8月社融和物价数据反映了地产、疫情和政策的影响，上述因素边际上都有了一些新的变化。往后看，股市在经历了超跌反弹之后进入了平台期。经济基本面预计将保持低位平稳，流动性维持中性偏松的状态。海外资本市场走势有一定的不确定性，但冲击最大的时候或已过去。因此，以业绩为支撑的结构性及个股机会更大。需重点关注地产特别是疫情变化的预期差对资产定价的影响。

风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期