8月CPI同比涨幅不及7月，更多是非食品项的影响。8月CPI同比涨幅不及7月可能更多是非食品项的影响。首先，核心CPI同比上涨幅度与上月持平表明8月CPI回落压力在于食品和能源有关联的分项。其次，非食品项对CPI上涨的影响比食品项要高。因此，8月CPI同比涨幅不及7月可能更多是受到非食品项的影响，尤其是与能源价格有关联的分项。第一，猪肉价格维持高位水平，猪肉CPI同比涨幅继续上升对整体CPI还有支撑作用。第二，鲜果鲜菜涨幅均有回落，天气对鲜菜价格的短期影响变小，但二者涨幅回落的影响主要体现在食品项上。第三，在CPI的八大分项中，交通和通信分项环比下挫很深，其表现远远弱于季节性。

背后主要是交通工具用燃料CPI的走弱。

中下游企业的成本压力或得到部分缓解。PPI同比涨幅回落有部分原因在于上年同期基数走高，除此以外，还主要受三个方面因素影响：1）国际大宗商品价格波动下行，价格压力有所减轻；2）煤炭等行业增产保供效果持续显现；3）钢材等行业需求偏弱。分行业看，8月份工业生产者的出厂价格环比降幅略有分化：1）石油类价格的环比降幅均有所扩大，2）金属类价格的环比降幅均有所收窄，可能是受基建投资拉动影响，导致部分行业需求略有改善。3）受高温天气影响，电力需求增加，电力热力生产和供应业的价格环比变化由涨转降。上游主要行业的出厂价格同比涨幅回落较大，这可能会部分缓解中下游企业的成本压力。

国内通胀上行空间或再受防控政策的压制。往后看，我们认为尽管国内的通胀水平短期内还面临两大上行风险，但严格的防控措施可能会压制国内通胀的上行空间。年内CPI变动面临的两大通胀风险：1）猪周期。自进入猪周期以来，猪肉价格维持在高位水平，后续中秋、国庆等节假日可能会导致猪肉消费需求增加，影响猪肉价格。2）国际油价变化。当前布伦特原油价格已降至近三个月以来的较低水平，随着后续冬季供暖需求增加，油价可能有上升风险。但是，中国核心CPI一直比较疲弱，反映我国的消费需求仍受压制，这可能和国内严格的防疫措施有关。在发生聚集性疫情的地区，中国会对部分地区进行封闭式管控。严格的防疫政策可能会影响国内整体需求的表现，进一步压制国内的通胀上行空间。

风险因素：国内疫情再度反弹，油价反弹超预期等。