8月新增贷款1.25万亿元，同比小幅多增390亿元，政策推动信贷投放有所增加；8月房地产代表的内需仍然低迷，加上国内疫情持续反复，以及高温干旱天气影响，信贷需求持续不足，不过月底政策推动下，信贷投放有所增加；从投放结构来看，居民贷款仍在低位，企业贷款有所增加，票据融资有所回落。8月社会融资增量2.43万亿元，同比少增约5600亿元，社融余额同比增速从7月的10.7%降至10.5%，实体融资需求不足背景下，社融继续保持弱势；8月政府债券同比少增约6700亿元，企业债券同比少增约3500亿元，债券融资合计同比少增超过1万亿元，对8月社会融资形成较大拖累；注意到8月表外融资明显增加，表外票据同比多增约3400亿元，委托贷款同比多增约1600亿元，这可能主要与政策推动有关，部分是保交楼相关融资，部分是政策性金融相关投放。

就年内而言，尽管政策可能继续推动信用投放，但是社融可能仍面临下行压力；一方面，尽管限额内专项债发行增加，但是去年高基数背景下，我们认为政府债券融资同比仍或将保持少增；另一方面，尽管政策性金融发力，基建相关融资可能保持增长，但是商品房销售持续低迷，居民融资持续不足，实体融资需求持续不足。因此，我们预计国内政策或仍将聚焦稳增长，货币政策仍将继续趋松，未来几个月央行可能继续依靠降准降息的手段来放松货币政策，引导利率下行。与此同时，我们认为流动性可能保持充裕，在资金供给增加带来M2持续上升、而实体融资需求不足导致社融增速趋于回落背景下，社融与M2增速之差继续回落，整体收益率仍或将趋于下行。此外，由于当前企业和居民部门杠杆水平均已较高，我们认为未来信用扩张可能需要依赖中央政府信用，即需要通过发行国债、地方债或者特别国债的方式来推动社融增速上升。但若政府赤字提升有限，那么社融扩张可能还是偏慢，因此可能还是会更多依赖货币政策放松。在此情况下，我们认为配置力量将继续主导市场，短端和信用债仍可积极配置，随着市场对经济预期回落，长端仍有下行空间，我们继续建议关注长端交易机会。

风险

货币政策转向收紧。