本报告导读：

出口展望后续，成也萧何败也萧何，我们对于出口的预期自二季度以来比市场更悲观。

我们认为出口当前逐渐进入快速下行，年底存在转负风险。结构方面，汽车短期仍有一定韧性，新能源为常青树，但两者并不能撑起整个出口大盘。海外能源价格高涨并不能带来中国出口的强韧性，而是会使海外衰退更快更深，对中国出口弊大于利。

摘要：

5-7月出口连续走高主要是由于订单回补和基数效应，而非外需走强，环比动能显示外需正在走弱。5-6月出口走高主要由于回补4月出口订单，二季度环比低于季节性，显示5、6月出口反弹主要是对4月订单的回补，并非外需走强。7月出口继续走高主因在于基数效应，7月出口环比已经略弱于季节性，显示订单回补效应已经结束，出口动能已经走弱。

订单回补使5、6月出口份额回升，但后续预计仍将低于2021年同期。

据日本和韩国进口数据，中国7月份对日韩的出口份额已明显下降，预计在7月订单回补效应结束后，中国对其他经济体的份额也将再度回落。

海外能源价格高涨并不能带来中国出口的强韧性：

2022年上半年，OPEC、独联体和东盟等资源国是欧盟贸易逆差扩大的主要贡献地，中国贡献较小。中国对欧盟贸易逆差迅速扩大是在2021年下半年，但彼时国内能源价格高起，并无能源价格优势。

高能源价格并没有让欧盟生产陷入停滞，而恰恰相反，欧盟生产和出口还在创历史新高。

海外更高的能源价格使衰退更快更深，对出口弊大于利。更高的能源价格，提升生产成本，提高通胀和加息预期，衰退只会更快更深，底层需求的消失，使得能源价格优势只能成为空谈。

中间品和资本品是中国2022年以来出口的主要拉动力量，但美欧当前资本开支预期均出现明显下滑，资本开支减速迹象明显，中国中间品和资本品的出口下行压力将会增大。美国方面，二季度剔除进出口、库存和政府开支之后的“核心GDP”环比折年率降至-0.2%，显示经济动能已经明显趋缓，其中资本开支减速迹象更明显，同时企业资本开支意愿也出现明显下滑。欧盟方面，产能利用率已经在缓慢下降，说明产能短缺度有所下降，设备类进口需求减弱，同时企业对未来新订单的评估和生产预期，均出现明显下降，显示资本开支意愿不足。

展望后续，出口成也萧何败也萧何，我们在年中之后继续提示出口快速下行的问题，年底增速存在转负风险。中间品和资本品是2022年上半年出口的“顶梁柱”，但这两类产品也是随经济周期波动最大的产品，上半年出口高增背后本身就隐藏着后续快速下行的风险，在海外加息和衰退预期不断升温的背景下，均可能出现超预期的快速下行。从结构上看，经济周期下行阶段中，中间品和资本品出口跌幅最大。

出口结构展望方面，汽车短期仍有一定韧性，新能源是常青树，但两者并不能撑起整个出口大盘。海外汽车消费在5-7月已经出现走弱迹象，但汽车库存仍然较低，短期仍有一定补库空间，汽车出口短期仍有一定韧性。在海外能源价格高涨以及政策支持下，新能源产品的属性已经由中间品或资本品，转变为“必选消费品”，受经济周期波动的影响较小，将成为中国出口的长期亮点。但汽车和新能源出口的韧性并不能撑起整个出口大盘，其他产品的下滑将拖累整个出口的明显走弱。