本报告导读：

基数效应致7月出口增速继续小幅冲高，但环比略弱于季节性，显示疫后订单回补导致的短期“出口红利”已经结束，与5、6月相比，出口动能明显走弱。展望后续，我们提示强出口阶段已经来到尾部，在海外经济动能走弱、衰退预期不断升温的背景下，预计后续出口动能将逐渐走弱，四季度走弱更明显。

摘要：

外需走弱和疫情扰动，是8月出口超预期下行的两大原因，其中外需走弱影响更大，主因在外不在内：

疫情扰动：对出口有一定冲击，但可能并非主因。疫情对出口的“系统性”冲击的渠道并不是单个城市或港口的封锁，而是对国内物流和供应链的冲击，单个城市或港口的封锁并不会出口大盘产生“系统性”冲击。8月浙江义乌等地疫情反弹，对玩具、服装等消费品出口产生一定影响，玩具和纺织服装出口增速下降明显。但本轮疫情并未对国内供应链产生实质性影响，对出口的影响可能也相对有限，8月PMI供货商配送时间为49.5，仅较7月下降0.6个百分点，而作为对比，4月份疫情严重时PMI供货商配送时间为37.2，对应出口增速大幅下滑。

外需走弱：中间品和资本品增速明显下行，消费品增速继续下行。

供应链未发生实质性扰动的情况下，中间品和资本品的明显下行主要是由外需走弱引起，通用机械设备、钢材铝材、集成电路等中间品、资本品出口增速下降明显。此外家电、家具、灯具等消费品增速进一步下行，家电灯具增速为-15%（前值-5%），家具增速-13%（前值-2%）。但汽车出口得益于海外补库需求，出口增速并未明显下降，8月增速为31%（前值39%）。由此可见，疫情对出口的冲击可能相对有限，外需走弱才是主因，外需强出口才强，外需弱则出口弱。

基数效应也是8月出口同比下滑的原因，但基数效应可以解释出口增速下行，但解释不了出口超预期下行，因为市场在对出口进行预测时已经将基数效应考虑进去。

展望后续，出口成也萧何败也萧何，我们对于出口的预期比市场更悲观，继续提示出口快速下行风险，年底存在转负的风险。中间品和资本品是2022年上半年出口的“顶梁柱”，但这两类产品也是随经济周期波动最大的产品，上半年出口高增背后本身就隐藏着后续快速下行的风险，在海外加息和衰退预期不断升温的背景下，均可能出现超预期的快速下行。

从结构上看，经济周期下行阶段中，中间品和资本品出口跌幅最大。

出口结构展望方面，汽车短期仍有一定韧性，新能源为常青树，但两者并不能撑起整个出口大盘。海外汽车消费在5-7月已经出现走弱迹象，但汽车库存仍然较低，短期仍有一定补库空间，汽车出口短期仍有一定韧性。在海外能源价格高涨以及政策支持下，新能源产品的属性已经由中间品或资本品，转变为“必选消费品”，受经济周期波动的影响较小，将成为中国出口的长期亮点。但汽车和新能源出口的韧性并不能撑起整个出口大盘，其他产品的下滑将拖累整个出口的明显走弱。

进口方面，8月进口增速小幅降至0.3%，环比增速仍弱于季节性，显示内需仍然较弱。分产品来看，主要进口产品价涨量跌的格局仍在延续，价格仍然是进口增长的主要来源。