2022年第一、第二季度，美国GDP分别增长-1.6%、-0.9%，似乎表明美国经济已陷入“技术性衰退”。但从NBER的判断标准来看，美国经济尚未陷入实质性衰退，但经济收缩已显端倪。近来，市场开始进行“衰退交易”，预期美国经济将于2023年进入一场温和衰退。当前，美国经济是否已进入衰退?美国经济是否正在向衰退前行?一旦进入衰退，美国财政政策和货币政策能有多大空间来阻止经济衰退?市场普遍较为关注。
1.美国经济尚未陷入实质性衰退
净出口和库存投资的波动是导致当前美国经济陷入“技术性衰退”的主要原因。一季度，净出口对GDP贡献率为-3.23%。背后原因是商品进口金额的快速增长，一季度商品进口对GDP的拖累达到-2.4%。二季度GDP的主要拖累项目来源于私人库存投资，对GDP环比增速的拖累为-2.01%。
一季度商品进口高企、二季度库存投资锐减，反映的是逆向“长鞭效应”与美国商品消费降温的共同作用。随着美国经济复苏，消费需求在财政刺激之下快速回升，而商品供应却因为全球供应链阻塞出现了严重短缺，导致零售商错估了商品供求关系。2021年年末以来，国际供应链逐渐畅通，前期订购的大量商品送达，同时消费出现降温迹象。2022年二季度消费的贡献率下降至0.7%，较2009年-2019年的平均值1.42%低很多。零售商库存过剩、仓储成本升高，减少了对于库存的投资。一季度，美国零售巨头沃尔玛和塔吉特库存较去年同期分别上涨了32%、44%。
过去两个季度的GDP收缩可能夸大了经济运行中的衰退信号。逆向“长鞭效应”对于库存投资的冲击可能会在接下来几个季度中逐渐减轻。零售库存积压既有消费需求降温的原因，也反映了疫情后消费习惯改变带来的结构性供需错配问题。疫情期间美国消费者对于家具、家电等与居家生活相关的商品消费上升，零售商的过剩存货主要集中在这些品类。而随着社交和娱乐活动逐渐恢复，消费需求遂向服装、化妆品等商品转移。从零售商库存销售比看，虽然沃尔玛等百货商店的库存已经达到了2017年以来的高位，但整体零售商的库存还略微低于疫情前的水平。随着前期囤积的库存被打折出售，资金和仓储空间有了一定腾挪空间，零售商可能会增加对于与出行、社交、娱乐需求相关的商品库存。
当下美国经济正处于周期拐点，而环比折年率的计算方法会放大经济边际收缩的幅度。一季度GDP环比折年率的计算受到2021年四季度高达6.9%的基数的影响。由于环比折年率增速计算的是，如果按当季环比速度增长，在未来一年中的增长趋势，会放大经济变化的幅度，在大规模刺激政策退出时尤为明显。例如，在2008年金融危机后美联储的第二轮和第三轮量化宽松政策的退出时期，曾经出现过三次季度GDP环比折年率转负、而并未出现经济衰退的例子。而当下也处于大规模货币和财政刺激手段退出后经济由过热回归中性的阶段，GDP环比折年率对经济变化的方向指向性较好，而对于变化的幅度很可能夸大。
通常美国经济是否出现“实质性衰退”是由国家经济研究局(NBER)认定的。NBER最为看中的评判指标，一是除去转移支付以外的实际个人收入，二是就业的情况。从历史上的经济衰退阶段来看，在1960年后美国经济的9次衰退中，除去转移支付以外的实际个人收入的同比增速有7次下降至了零以下，新增非农就业人数每次都会转负、家庭调查的就业水平同比增速同样也每次都转负。目前来看，除去转移支付以外的实际个人收入的增速虽然在过去几个月大幅回落，但还位于1.8%以上，处于历史平均水平附近，离转负还有一定的距离。7月非农就业人数仍维持在50万人以上，超过1960年以来大部分未发生经济衰退的时期。家庭调查的就业水平增速虽然出现拐点，但离负增长同样有较大距离。因此，尽管近两个季度GDP增速收缩，但大概率不会被NBER追认为经济衰退。
当前美国经济运行主要支撑在于服务消费。美国居民的消费习惯正在向疫情前回归。2019年，服务消费占个人消费支出的占比在65%左右。该比重在去年一度下滑至59%，目前已恢复至62%，离疫情前水平尚有一定距离。2022年二季度，商品消费对于实际GDP的贡献率为-1.08%，而服务消费的贡献率则达到1.78%。服务业也是就业增长的主要支撑领域。过去3个月以来，服务业中，仓储运输、专业服务、教育和医疗服务、休闲和酒店业等行业是提供新增就业岗位的主力，而与商品生产相关的职业所提供的新增岗位则较低。
2.美国经济正在走向衰退
尽管至2022年二季度美国经济尚不能认定为已经陷入衰退，美联储仍试图在抑制通胀和稳定经济中寻找平衡点，但种种重要迹象表明，美国经济正在走向衰退。
首先，高企的能源价格，既推高生产成本又抑制消费。从历史上看，过去每一次石油危机时期，美国都陷入了经济衰退。石油价格上升从供需两端同时阻碍经济增长，一方面推高以石油为原料和燃料的行业的生产成本。WTI原油期货结算价6月一度上升至每桶120美元以上，目前仍在90美元以上震荡。导致生产率下滑。2022年一季度，美国的劳动生产率同比下滑了0.57%，二季度同比下滑2.5%，之后还将进一步下滑。另一方面，作为一种短期内价格弹性很小的消费品，石油价格的
