2022年8月，制造业PMI指数为49.4%，较上月上升0.4个百分点，但仍低于临界值；非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点，但位于扩张区间。对此我们认为：

高温限电对8月制造业造成拖累。8月制造业PMI较7月有所回升，但是仍低于临界值且位于往年同期低位。8月中上旬延续7月高温，同时四川、重庆等限电政策对生产活动造成一定扰动，对制造业PMI造成拖累。拆分来看，8月PMI生产分项，与上期持平；新订单分项较上期回升0.7个百分点，是8月PMI小幅回升的主要拉动，但读数仍位于临界值以下，意味着产需仍然较弱。

高温及限电背景下，原材料加工、建筑相关行业PMI明显走弱。制造业中，受限电影响较大的纺织、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业两个指数均低于45.0%，延续7月的收缩趋势，企业产需回落明显，是制造业PMI疲弱的主要拖累。这与甲醇、涤纶长丝开工率持续位于低位相吻合。从非制造业而言，受高温天气+地产疲弱影响，建筑业、建筑安装装饰业PMI皆出现较明显的走弱，明显弱于季节性规律。

下游食品、住宿餐饮等行业仍保持韧性，但需关注后续疫情的影响。8月下游消费行业PMI总体好于上游。从制造业来看，受中秋临近等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业两个指数均升至较高景气区间；从非制造业来看，住宿业商业活动指数和餐饮业商务活动指数皆高于非制造业商务活动指数的52.6%，且远好于季节性规律。值得注意的是，8月20日以来虽然全国新增病例继续下行，但是疫情有向多省份扩散的趋势，并且全国城际活动指数也出现下行。疫情的扩散尚未在餐饮、住宿等线下消费的数据里反映，后续需注意疫情扰动带来的影响。

企业主动去库存加速，但上下游去库存分化。8月PMI一大变化是产成品库存出现快速下滑，相较上月下滑约2.8个百分点。从历史数据来看，PMI产成品库存波动较大，不排除该月大幅下滑为特殊情况。但是，如果从更为平滑的工业企业产成品存货同比来看，产成品存货同比自5月也出现下行，表明企业正处于主动去库的阶段。但是，上下游去库程度有一定分化。当前中游和下游行业普遍进入去库存通道，但是上游资源品反而出现累库。从库存的绝对值水平而言，中游原材料加工行业的库存仍然位于历史较高位置，下游消费品的库存则位于较低水平。

后续高温及限电对生产的影响有望减弱。8月下旬全国气温已出现下行，后续用电紧张情况有望缓解，前期受限电影响的上游原材料加工行业生产有望修复。但如前文所述，当前疫情扩散对经济的影响尚未在数据中显现，后续需关注这一方面的影响。

风险提示：经济下行风险，疫情不确定性风险。